公司观点更新

    公司工控业务市占率仍有提升空间，有望穿越经济周期影响，而据我们跟踪，公司车载业务保持超高增长，光伏开启国产替代，SIC 模块处于爆发前夜，持续建议投资者积极关注其投资机会：

    1、产能紧张边际缓解，下游需求保持高增：前三季度收入11.97 亿，同比+79%；前三季度归母净利润2.67 亿，同比+98.7%；公司今年前三季度收入和利润保持高速增长，并且是在整个半导体行业缺产能，上游代工厂价格不断提升的情况下完成的收入和利润增长，展望明后年，预期行业内产能紧张边际缓解，公司将会充分受益下游新能源车、光伏、储能、充电桩等领域需求增长带来的业务机会；

    2、工控IGBT 市占率不断提升：斯达上半年公司工业控制和电源行业的营业收入为5 亿元，较上年同期增长52.06%；收入增长明显高于工控行业整体增速，我们预计全年工控收入将超10 亿元，占国内工控需求15%-20%，作为斯达的基本盘业务，公司工控业务龙头地位稳固，未来工控IGBT 将保持稳健增长；

    3、新能源车配套量持续超预期，车载IGBT 占比不断提升：上半年公司新能源车行业营业收入为1.83 亿元，较上年同期增长162.92%，上半年车规级 IGBT 模块合计配套超过20 万辆新能源汽车，预计下半年配套数量将进一步增加；第六代 1200V IGBT 芯片在 12 寸产线实现大批量生产；第七代车规级 650V/750VIGBT 芯片研发成功，预计 2022 年开始批量供货；我们预计今年新能源车配套数量将接近50 万辆，在去年收入基础上实现翻倍增长，车载IGBT 收入占比接近30%；4、光伏/储能IGBT 有望迎来国产替代拐点并快速上量：公司使用自主IGBT 芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用，预计明年拉开国内数十亿元光伏IGBT 国产替代序幕，并贡献较大营收；

    5、其他：车规级SGT MOS 领域：公司车规级 SGT MOSFET （split-gatetrench MOSFET）开始小批量供货；SIC 模块：供应量不断增加；6、公司作为头部的IGBT 厂商，在产能紧张的大背景下，相对于实力较弱的厂商来说，产能端更有保证。公司在重要供应商处的流片量从去年三季度至今一直保持比较大的增长，并且12 寸线上的IGBT 已经批量生产，公司在车载配套和光伏进展等领域均持续超预期；拉长看，公司也拟定增加码制造端，为公司长期稳定发展奠定基础。明后年产能紧张边际缓解，而下游新能源车、光伏、储能、充电桩、工控对于IGBT 的需求在快速提升，公司作为行业龙头高成长确定性强，建议投资者关注年底估值切换带来的投资机会。

    投资建议

    我们认为长周期角度斯达半导未来五年受益行业空间增长（2 倍量级）*市占率增加（5 倍量级）*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率，对应的是10 倍以上的收入利润增长潜力，且2025 年-2030 年SIC 器件复制IGBT 先模块后芯片的路走通后，成长逻辑由5 年延续至10 年以上。

    预计公司2021-2023 年的营业收入分别是：16.76 亿、26.53 亿、36.78 亿元，归母净利润分别是3.36 亿元、5.70 亿元、7.91 亿元，对应当前PE 分别为187 倍、118 倍、85 倍；维持买入评级。

    风险提示

    新能源车发展不及预期；宏观经济下行；SIC 研发项目不及预期。