3Q21 业绩符合预期，毛利率/净利率持续提升

    斯达半导三季度实现收入4.78 亿元，环比+21.3%，同比+89.9%，主要得益于其模块封装产能在三季度环比扩张，归母净利润为1.13 亿元，环比+43.0%，同比+110.5%，符合我们预期（1.00 亿元），主要得益于规模效应下各项费用率均有下滑，3Q21 单季度毛利率为35.84%，创近年来新高，我们认为主要源于1）报告期内IGBT 模块与单管需求持续景气，及2）新能源相关收入占比提升带动产品组合改善。我们看好公司产能有望持续扩张，驱动业绩成长，上调2021/22/23 年盈利预测至3.43/5.36/7.67 亿元（前值：3.36/4.83/6.94 亿元），维持买入评级并上调目标价至458.65 元（前值：

    400.55 元），基于2025 年50 倍远期PE 折现。

    3Q21 业绩回顾：新能源IGBT 供需持续偏紧，产能瓶颈逐步打开斯达三季度营收与净利润均创历史新高，我们认为主要得益于1）3Q21 封装产能逐步释放；2）新能源汽车用IGBT 等高毛利产品收入占比提升；及3）IGBT 行业整体景气度延续。从行业侧来看，根据乘联会数据，1-9 月中国新能源汽车销量为 181.8 万辆，渗透率已经达到 12.6% ，光伏方面，根据国家能源局数据，1-9 月光伏累计装机达25.56GW，同比增长44.3%。

    我们认为，新能源汽车及光伏、储能等新能源需求旺盛，全球IGBT 供需持续偏紧，我们看好公司在产能瓶颈逐步打开的基础上实现收入的持续增长。

    4Q21&2022 展望：关注新能源汽车/光伏/SiC 产品线进展展望4Q21&2022，我们认为公司主要增长驱动力为1）新能源汽车IGBT持续放量：我们预计2021/22 年公司新能源汽车相关收入有望同比增长162.7%/118.6%至5.65/12.34 亿元，建议投资人持续关注公司通过拓展A级车等高端品类持续提升单车价值量；2）光伏单管IGBT 的成长：公司光伏相关收入基数较低，我们看好公司依托封装产能提升驱动光伏相关收入成长，实现市场份额的有效提升；3）SiC 产品线：公司在2020 年12 月发布公告投资建设SiC 功率模块封装产线，我们认为封装模块收入有望在2022年逐步放量，未来建议关注公司自研SiC 器件的性能表现及客户导入进展。

    维持买入评级，目标价调整至458.65 元

    考虑到新能源行业的高景气以及公司SiC 模块有望逐步放量，我们上调公司单车ASP，进而上调21/22/23 盈利预测至3.43/5.36/7.67 亿元（前值：

    3.36/4.83/6.94 亿元），对应EPS 为2.14/3.35/4.80 元，我们预计2025 年公司EPS 有望达到9.17 元，给予公司458.65 元的目标价（前值：400.55元），对应远期50 倍PE 折现，维持“买入”评级。

    风险提示：SiC 产线建设进展不及预期，新能源汽车销量不及预期。