3Q21 业绩符合我们预期

    　　斯达半导公布2021 年1-3Q 业绩：前三季度收入12.0 亿元，同比增长79%；归母净利润2.7 亿元，同比增长99%。对应到3Q21 单季度来看，公司实现收入4.8 亿元，环比增长21%，毛利率35.8%，环比提升1.2ppts，达到历史高位，归母净利润1.1 亿元，环比增长43%，创历史新高，我们认为主要由于新能源车相关产品需求景气所致，整体业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新能源相关应用销售持续景气，工控下游需求调整但仍有望实现增长。1）新能源车方面，根据中汽协数据，2021 年1-9 月中国新能源车销量达到215万辆，其中A00 级车销量同比大幅提升，作为微型车IGBT 国产化的重要供应商，斯达半导充分受益于下游需求的扩张。根据中金汽车组预测，2022年中国新能源车出货量有望达到500 万辆水平，我们认为明年公司有望迎来整体出货量快速上行及产品结构改善（A 级以上车型的放量）双重利好共振，新能源车业务收入高速增长有望持续；光伏发电方面，根据我们的产业链调研，我们也看到国内逆变器厂商供应链国产化积极，已经开始以国产器件替换缺货较明显的进口IGBT 单管，我们认为斯达也有望受益；3）而占比较高的工控方面，尽管下游客户需求经历了数个季度的景气周期后恐迎来调整，但我们认为，斯达凭借自身长期深耕工控行业积累了国内头部客户资源，有望持续受益于工控IGBT 模块的国产化，抵消部分行业需求下行的负面影响。

    　　定增获得证监会审批许可，长期高端器件供应能力得到保证，促进技术加速迭代。根据斯达10/12 日公告，中国证监会正式书面核准了斯达半导的定增预案，公司拟在12 月内非公开发行不超过1,600 万股新股，主要用于中高压IGBT 及SiC 自有产线建设。我们认为，SiC 物理特性优异，在未来上游原材料成本逐步降低后，有望率先在B/C 级车型主逆变器中对硅基IGBT 实现规模替代，SiC 的大规模普及有望会对斯达等器件及模块供应商带来单车价值的纯增量。此次定增许可获得审批通过，我们认为斯达自建SiC 器件产线确定性进一步得到加强，进而也有望利好公司技术迭代速度，以及获得B/C级中高端车型的稳定批量订单的能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年盈利预测不变。考虑到2022 年公司产品结构进一步提升，我们上调2022 年净利润4%至5.33 亿元。我们持续看好斯达在新能源应用领域相关收入的高速成长，维持跑赢行业评级，上调目标价20%至450.00元（我们对公司SiC 业务发展更加乐观，上调2025 年收入及净利润预测，基于 2025 年50x P/E 折现给予公司720 亿元目标市值，有3%上行空间）。

    　　风险

    　　中国新能源车出货量增长不及预期；工控下游需求调整幅度超出预期。