公司Q2 营收及净利润创历史新高，新能源与变频白电增速均在翻倍以上。

    　　公司2021H1 实现营业总收入7.2 亿元，同比+72.6%，归母净利润1.5 亿元，同比+90.9%。我们判断公司受益短期供给缺口涨价周期影响、毛利率进一步提升至34.42%，同比+2.09pct；其中Q2 单季度实现营收3.9 亿元，同比+41.4%，归母净利润7894 万元，同比+47.3%，创上市以来单季度营收及盈利最高水平。分主营业务来看，工控电源、新能源、变频白电营收分别为5.0、1.8、0.3 亿元，同比+52%、+163%、+106%，其中新能源业务增速突出。

    　　新能源汽车IGBT 模块出货已达去年全年水平，我们判断双电控混动将成为IGBT 模块快速增长的另一核心驱动力。公司新能源领域营收实现163%增长，汽车级IGBT 模块出货超20 万台，与去年全年出货量持平，我们估计公司已成为低功率电动车细分领域的IGBT 模块龙头供应商。车用空调、充电桩、EPS 等细分产品半导体器件份额进一步提升。

    　　12 寸 IGBT 芯片投产、第七代IGBT 芯片技术开发及SGT MOSFET 均获得显著突破。第六代Trench Field Stop 技术的 IGBT 芯片已于12 寸产线大批量生产，产量迅速提升，第七代微沟槽Trench Field Stop 车规级IGBT 芯片预计明年开始批量供货，车规级SGT MOSFET 也已经于2021H1 开始小批量供货。

    　　SiC 模块获得多个800V 平台电机控制器新定点，2023 年有望进入发展新阶段。我们估计首批应用的SiC 汽车级模块单车价值是IGBT 模块的3-5 倍，中长期看对公司营收将有较大贡献。另外，公司募投项目“SiC 芯片研发及产业化项目”达产后将形成6 万片6 英寸SiC 芯片生产能力，能力进一步向上游扩展。

    　　盈利预测与投资建议。我们上调2021-2023 年EPS 为2.12 元、3.11 元、4.25元，考虑公司是国内IGBT 模块龙头、芯片设计能力获得客户普遍认可、未来下游市场开拓空间广阔且具备高增速，给予2021 年160-180 倍PE，合理价值区间为339.20-381.60 元，对应PB 水平为38.03-42.78 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。工业领域进口替代速度不及预期；新能源汽车行业销量增速不及预期；白电变频化趋势不及预期；募投项目产能扩充进度不及预期；下一代模块及芯片产品开发速度低于预期。