一、事件概述

    　　8 月29 日，公司发布2021 年中报，上半年实现归母净利1.54 亿元，同增91%。

    　　二、分析与判断

    　　Q2 收入环增21%，合同负债大增预示良好发展前景2021H1 公司实现收入7.2 亿元，同增73%，归母净利1.54 亿元，同增91%，毛利率同比+2.1pct 至34.4%；其中Q2 单季实现收入3.9 亿元，同增41%，环增21%，归母净利0.79 亿元，同增47%，环增5.3%，剔除股份支付费用后为0.84 亿元，收入大增主要系公司抓住功率半导体高景气和国产替代机遇，各项业务销售规模均实现较大增长。同时，公司合同负债同比大增114%，主要是收到的客户预付款大量增加，预示着公司未来良好的收入增长前景。

    　　各版块均实现较大增长，业务进展喜人

    　　分业务看，上半年 1）工控板块实现收入5 亿元，同增52%；2）新能源板块实现收入1.8 亿元，同比大增163%；3）变频白电板块实现收入3399 万元，同增106%。

    　　同时，公司上半年业务进展喜人。配套新能源车主控IGBT 模块出货量超20 万辆，并预计下半年将进一步增加；公司新增多个双电控混动以及纯电动车型主控平台定点，将对2023-2029 年新能源车IGBT 模块销售增长提供持续推动；基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的新一代车规级650V/750V IGBT 芯片研发成功，预计2022 年开始批量供货；车规级SGT MOS 开始小批量供货；公司另新增多个使用全SiC MOS 模块的800V 系统主控项目定点，将对公司2023-2029 年SiC 模块销售增长提供持续推动力。

    　　功率高景气&新能源成长红利&国产替代加速，看好公司业绩持续高增受益于新能源行业的迅速发展，预计2025 年中国IGBT 市场规模将达522 亿元，年复合增长率达19.11%。公司作为国内IGBT 领军企业，其车规级、新能源发电、工控、变频白电IGBT 产品已向主流知名厂商批量供应，且市场份额不断提升。在功率半导体高景气、新能源成长红利及国产替代加速的背景下，未来公司业绩有望持续高增。

    　　三、投资建议

    　　我们预计2021/22/23 年公司归母净利为3.5/4.8/6.5 亿元，对应PE 为180/129/96 倍，参考当前申万半导体92 倍PE，考虑到公司作为国内IGBT 领军企业，技术实力国内领先，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　四、 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。