国内IGBT 龙头公司，一季报业绩增长强劲，维持“强烈推荐”评级。

    公司发布2021 年一季报：2021 年实现营业收入3.25 亿元，同比增长135.70%，归母净利润7500 万，同比增长177.23%，业绩超市场预期。我们认为国内IGBT市场持续增长，未来新能源、电源、工业控制市场将助推IGBT 市场加速爆发，在半导体国产化加速背景下，公司作为国内IGBT 行业龙头将维持领先地位，推动业绩高速增长。我们预计公司2021-2022 年归母净利润为3.51/4.63/5.88 亿元，对应PE 为90/68/54 倍，维持“强烈推荐”评级。

    公司三大业务进展顺利，2021 年保持快速成长动力十足。

    2020 年，公司工业控制与电源行业实现营收为7.07 亿元（+21.61%），实现稳健增长；新能源业务方面，公司生产的汽车级IGBT 模块配套超过20 万辆新能源汽车，实现营收2.15 亿元（+30.38%）；变频白色家电及其他业务方面，公司应用于变频白电的IPM 模块得到多家主流厂家认可，逐步实现批量出货，实现营收3765.68 万元（+25.18%）。展望2021 年，公司在深耕工业控制与电源行业的同时，继续重点发力新能源和变频白色家电市场，预计新能源汽车用650V/750V IGBT 芯片产品、风电用1700V IGBT 模块、逆变器用大功率模块等产品市场份额有望持续提升，燃油车微混系统用的48V BSG 功率组件、白色家电用的IPM 模块、温度和电流传感器的IGBT 芯片等新产品均已经通过行业主流厂商认证，预计2021 年实现大批量供货，公司成长动力十足。

    需求持续提升+成本技术优势+IGBT 更新迭代，IGBT 市场有望持续扩容行业需求来看，工控、电源、新能源、变频白色家电等市场需求持续提升，加上IGBT 持续更新换代，IGBT 市场规模有望持续增长。根据集邦咨询数据，受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加，2025 年中国IGBT 市场规模将达到522 亿人民币，复合增长率达19.11%。同时公司深耕IGBT 领域，2020年公司基于Trench Field Stop 技术的1200V IGBT 芯片在12 寸产线上开发成功并批量生产；2021 年公司车规级SGT MOSFET 有望批量供货，产品布局逐步完善。当前公司自主研发芯占比已超过50%，1200V/1700V IGBT 自主芯片市场份额有望持续提升，整体公司行业布局将持续增大。我们认为公司综合竞争优势明显，在半导体国产化加速大背景下，公司有望充分受益。

    风险提示：竞争加剧风险；疫情蔓延不断加剧；宏观经济大幅下滑风险。