1Q21 净利润超出预期

    　　斯达半导公布1Q21 业绩：收入3.25 亿元，同比增长135.70%，符合我们预期；毛利率34.2%，同比提升3.1ppts，达到历史高位；归母净利润7,505 万元，同比增长177.23%，超出中金预期，我们认为主要由于公司产品结构改善所致。我们持续看好公司作为新能源车产业链最直接受益标的之长期成长性，维持公司跑赢行业评级及目标价294.25 元。

    　　发展趋势

    　　产品结构优化，毛利率提升推动净利润环比大幅增长。根据中汽协数据，1Q21 中国新能源乘用车累计销量达到49 万辆，同比增长319.5%。其中，3 月单月乘用车销量达到21 万辆，同比增长2.72倍，环比增长99.8%；按品牌来看，上汽通用五菱销量仍然继续位列第一，占比24%，我们看到Mini EV 车型需求持续火热。我们认为，斯达作为中国本土新能源车用IGBT 模块龙头企业，在A0/A00级小车中还具有明显的先发卡位优势，经济型新能源车销量大幅提升推动了公司产品结构改善（车用产品毛利率优于工控产品），1Q21 公司毛利率达到历史高位34.2%。展望2021 年全年，我们预计在本土品牌新能源车需求持续强劲的情况下，斯达IGBT 模块配套整车数量有望实现翻倍增长，业绩有望持续受益。

    　　定增35 亿元自建产线，夯实长期成长动能。公司于上月公布了非公开发行股票预案，拟募资35 亿元，主要将投资于高压特色功率芯片和SiC 研发及产业化项目。我们认为，在代工产能增长有限的情况下，公司选择在工艺端投入并自建产线是实现长期稳定增长的必要条件。此外，从具体募投项目内容来看，我们认为高压IGBT部分（3300V 及以上）有望丰富公司现有产品结构，成功实现SiCMOSFET 芯片有望进一步巩固公司在新能源车市场的优势地位，建议投资者持续关注公司相关技术人员的到位情况。

    　　公布股权激励计划，对费用侧影响有限。公司于上月同时公告，拟对技术（业务）骨干及管理人员合计118 人授出购股期权，我们认为激励计划有助于留住人才，并彰显公司对业绩增长的信心。

    　　从费用来看，公司预计2021/2022 年摊销将对利润造成1,317 万元/1,349 万元影响，我们认为股权激励方案对公司业绩影响有限（我们预计公司2021/2022 年净利润将达到2.8/3.8 亿元）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新能源车需求景气，公司产品结构优化，我们上调2021 年收入/净利润6%/4%至14.4 亿元/2.9 亿元。首次引入2022 年收入/净利润预测20.2 亿元/3.9 亿元。维持跑赢行业评级和294.25 元目标价，基于中期2025 年50x P/E 折现，较当前股价有39.5%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源车销量不达预期；公司新业务拓展不及预期。