事件：公司公布2020 年年度报告，全年实现营收9.63 亿元，同比增长23.55%；实现归母净利润1.81 亿元，同比增长33.56%；扣非后归母净利润1.55 亿元，同比增长29.64%。Q4 季度实现营收2.95 亿元，同比增长37.87%，环比增长17.06%；实现归母净利润0.47 亿元，同比增长47.06%，环比下降11.32%。

    　　Q4 单季营收创历史新高，归母净利润快速增长：公司20Q4 营收达2.95亿元，创单季历史新高。全年归母净利润增速高达33.56%，主要来自产品结构调整与芯片自制带来的毛利率提升，公司净利率从2015 年的4.69%逐年提升至2020 年的18.80%，主要原因为公司规模效应逐步体现，并带来期间费用率的逐年下降。各项费用率方面，2020 年公司销售费用率从1.96%降至1.55%，管理费用率从3.06%降至2.63%，研发费用率从6.93%升至8.00%，公司始终保持较高研发投入，技术产品不断更新迭代。

    　　定增项目转型IDM，SIC 产能释放指日可待：公司拟定增募资35 亿元，其中投资20 亿元用于功率半导体芯片的高压特色工艺功率芯片和SiC 芯片研发及产业化项目，项目建设期3 年，达产后预计将形成年产36 万片功率半导体芯片的生产能力。该项目的实施有利于公司丰富产品线，进一步扩张产能，提高市占率，稳固公司行业地位。与Si 基的IGBT 相比，SiC MOSFET 在产品尺寸、功率消耗方面大幅减小，较大地提升了新能源汽车电池的电能转化效率。根据IHS 数据，2018 年碳化硅功率器件市场规模约3.9 亿美元，受新能源汽车行业庞大的需求驱动，以及光伏风电和充电桩等领域对于效率和功耗要求提升的影响，预计到2027 年碳化硅功率器件的市场规模将超过100 亿美元，2018-2027 年的复合增速接近40%，SiC 功率器件市场前景十分广阔。

    　　新能源车渗透率加速提升，长期拉动功率半导体市场需求：从全球来看，根据EV-volume 的数据，2020 年全球新能源汽车总销量为324 万辆，同比增长43%。预计2021 年电动汽车的销量将将达到460 万辆左右。未来随着政策持续推动、技术进步、消费者习惯改变、配套设施普及等因素的影响不断深入，全球新能源汽车产销量将加速提升。从国内来看，根据中汽协数据统计，2020 年新能源汽车产销分别完成136.6 万辆和136.7 万辆，预计2021 年新能源汽车销量将达到180 万辆，同比增长40%，到2025年我国新能源汽车将达到汽车新车销售总量的20%左右。新能源汽车将新增大量功率半导体器件，整个功率半导体行业需求有望大幅增长。

    　　维持“买入”评级：我们看好公司持续引领IGBT 国产化，卡位新能源汽车、变频家电等优质赛道，预计公司2021-2023 年归母净利润2.54/3.41/4.52亿元，EPS 分别为1.59/2.13/2.83 元，对应PE 分别为123X、92X、69X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新能源汽车出货不及预期；客户拓展不及预期；募投项目进展不及预期；科技摩擦加剧。