公司于4 月9 日发布2020 年报。在报告期内，公司实现营业收入9.63亿元，同比增长23.55%，实现归属上市公司股东净利润为1.81 亿元，同比增长33.56%，扣非后归母净利润为1.55 亿元，同比增长29.64%，业绩基本符合我们此前预期。此外公司拟每10 股派发现金红利3.39元，总计派发现金股利0.54 亿元。

    　　费用结构优化，财务指标全面向好。公司2020 年毛利率为31.56%，相比上年提升了0.95pct，销售、管理以及财务费用率分别为1.5%、2.6%以及-0.1%，相比去年同期合计下降2.4pct，全年研发费用投入0.77 亿元，同比大幅增长42.59%，整体费用结构更为优化。公司流动、速动比率分别为6.23 和4.73，有较为明显的提升，应收账款周转天数缩短至87.38 天，应付账款周转天数提升至58.54 天，显示公司产业链话语权提升。

    　　国内IGBT 模块龙头，在各领域市场持续突破。根据IHS 最新统计报告，2019 年公司在全球IGBT 模块市场份额占比为2.5%，排名第七，相比上年更近一步，是国内唯一一家进入前十的企业。公司在下游多个市场实现增长，工业控制及电源行业营收为7.07 亿元，同比增长21.61%；新能源行业营收为2.15 亿元，同比增长30.38%，增速最快，目前公司生产的IGBT 模块已经实现配套超过20 万辆新能源汽车，并新增多个国内外知名车型平台定点，未来将成为公司业绩增长的主要支撑点；变频白色家电及其他行业营收为0.38亿元，同比增长25.18%，目前规模还较小，未来随着国内变频家电的普及，以及国内白电厂商对于国产IPM 模块认证的推进，家电市场也将为公司提供广阔的发展空间。

    　　推行股权激励计划，激发员工积极性。公司拟实施股权激励计划，授予激励对象股票期权数量为67 万份，激励对象共计118 人，包括公司技术业务骨干及管理人员，充分调动了其积极性及创造性。公司层面的考核目标以2020 年净利润为基础，未来三年增长不低于20%、40%、60%，保持了稳步的增长。

    公司做为国内IGBT 模块龙头企业，下游工控、新能源以及变频家电等领域都有巨大的发展空间，公司业绩有望保持稳步的增长。考虑到未来三年内的股权激励的股份支付费用以及研发费用的增长，我们下调公司归母净利润，并引入2023 年盈利预测，预计公司2021/2022/2023 年营收分别11.77/15.34/19.84 亿元，归母净利润分别为2.33/2.88/3.70 亿元，EPS分别为1.46/1.80/2.31 元，对应PE 为128/104/81 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求增长不及预期；

    　　代工产能紧缺。