公司披露2025 年半年报，收入利润稳健增长

    　　公司披露2025 年半年报。2025H1 公司营收/归母净利润152.3/39.1 亿元（同比+7.6%/13.4%），其中2025Q2 公司营收/归母净利润69.2/17.1 亿元（同比+7.0%/11.6%），收入符合预期，利润略超预期。综合考虑到盈利能力改善，我们小幅上调2025-2027 年盈利预测，预测2025-2027 年归母净利润分别为72.6/82.2/90.5 亿元（同比+14.5%/+13.2%/+10.1%），原值为71.0/80.0/88.8 亿元，当前股价对应PE 分别为33.4/29.5/26.8 倍。维持“买入”评级。

    　　2025H1 收入表现稳健，产品+渠道双点发力

    　　产品端：2025H1 公司酱油/调味酱/蚝油营收分别+9.1%/12.0%/7.7%，其他品类营收同比+16.7% 。其中2025Q2 公司酱油/ 调味酱/ 蚝油/ 其他营收分别+10.3%/9.6%/9.8%/12.7%。渠道端：2025H1 线下渠道营收同比增长9.1%，同时公司积极布局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比增长39.0%。2025H1 各区域均实现不同程度的增长，南部/东部/西部/中部/北部地区营收分别同比增长13.8%/13.6%/7.9%/9.1%/8.0%。

    　　成本下降+规模效应释放，盈利能力稳步改善2025H1 毛利率/净利率分别同比+3.26/+1.27pct 至40.1%/25.8%；其中2025Q2 毛利率/净利率分别同比+3.88/+1.01pct 至40.2%/24.8%。毛利率提升主要系原材料成本下降、规模效应释放带来的成本节约，货折减少亦有小幅拉动。费用端，2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.35/+0.17/+0.22/+0.60pct。

    　　龙头优势尽显，长期稳健增长可期

    　　全年来看，我们认为公司有望保持稳健增长势头，同时通过生产效率提升及规模效应释放带来的毛利率改善有望持续。成本端，公司主要采购东北大豆，受关税等影响相对较小。费用端有望维持平稳状态。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。