调味品龙头，历史悠久，产品丰富，多个产品位居市场前列公司是专业的调味品生产和营销企业，海天历史悠久，是中华人民共和国商务部公布的首批“中华老字号”企业之一。目前生产的产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋等超1450SKU，年产值过两百亿元。根据弗若斯特沙利文报告，按2024 年的收入计，公司是中国调味品行业的绝对领导者，是全球前五的调味品企业。按销量计，公司已连续28 年蝉联中国最大调味品企业。公司的酱油、蚝油产品销量多年位居中国调味品市场第一，调味酱、食醋及料酒亦位居中国市场前列。

    　　调味品行业集中度仍有提升空间，龙头企业优势更大调味品行业具有市场规模广阔、用户及消费者黏性强、刚需属性强等行业特征。以2024 年收入计，中国调味品行业CR5 市场份额集中度仅10.9%，远低于美国24.0%和日本29.7%，且两国集中度仍在提升，2024 年提升幅度高于中国市场，中国调味品市场仍有较大结构性提升空间。

    　　当下行业增速整体放缓，竞争日趋激烈下，龙头企业凭借多年行业深耕经验，品牌影响力和渠道优势，伴随未来国际市场需求扩容的机会，海天有望优先享受行业集中度提升红利。

    　　公司管理层经验丰富，实施第二次股权激励团结骨干员工公司管理层从事调味品行业工作经验丰富，行业竞争充分的环境下，经验丰富的管理者更有助于把握行业发展趋势。公司2023 年及时调整生产销售节奏，较快的缓解前几年消费模式改变带来的短期渠道压力。

    　　2014 年公司登陆A 股后首次实施股权激励，股权激励对象以营销中心占比最高（占比超60%），充分激发了营销人员工作积极性，在行业快速发展阶段助推公司营收规模快速增长。

    　　2024 年9 月公司实施第二次股权激励，2025 年申请港股上市。为完善公司治理结构，健全激励约束机制，吸引、激励、留用骨干员工，促进公司持续、稳健、快速发展。

    　　公司品牌享誉度高，新品增速显著

    　　“海天”有80%的家庭渗透率，位居中国消费者首选调味品品牌第一。针对餐饮、食品加工企业及居民用户的不同需求，以及中国各个地区和各个国家的饮食特点，公司持续推动多品类策略。调味酱、其他调味品等产品合计同比亦实现了14.0%的收入增长，贡献25.1%的收入规模；有机、减盐等营养健康系列产品实现33.6%的同比收入增长，远高于公司酱油、蚝油产品实现8.9%和8.6%的同比增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　龙头企业，先发优势明显。有望受益行业集中度提升红利，公司管理层经验丰厚，有效应对行业调整。公司即将登陆港股，助力企业扩张进一步提升品牌力。预计公司25/26/27 年实现营收分别为293/321/353 亿元，同比增速9.1%/9.5%/9.8%，净利润分别为69/76/82 亿元，对应EPS 分别为1.25/1.36/1.47元。当前股价对应PE 分别为35.7/32.7/30.2 倍，公司当前PE34.2 倍，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：餐饮消费恢复不及预期。食品安全风险。短期面临原材料价格波动风险，中长期面临消费习惯变化企业未能跟进风险。