事件描述

    　　海天味业发布2025 年一季报，公司实现：营业收入83.15 亿元（同比+8.08%）；归属于上市公司股东的净利润22.02 亿元（同比+14.77%）；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.47 亿元（同比+15.42%）。

    　　事件评论

    　　小品类和线上渠道持续引领增长。

    　　分品项看2025 年Q1 营收，酱油44.2 亿元（同比+8.2%）；调味酱9.13 亿元（同比+13.95%）；耗油13.6 亿元（同比+6.1%）；其他12.89 亿元（同比+20.83%）。分渠道看2025 年Q1 营收，线下渠道75.65 亿元（同比+8.95%）；线上渠道4.17 亿元（同比+43.2%）。分地区看2025 年Q1 营收，东部区域16.4 亿元（同比+14.17%），南部15.68亿元（同比+16.13%）；中部17.64 亿元（同比+7.9%）；北部19.84 亿元（同比+5.76%）；西部10.26 亿元（同比+9.44%）。核心品类如酱油、蚝油的稳健表现，而醋、料酒、复合调味料等其他品类加速放量；线上渠道持续较快增长。

    　　成本红利、精益管理驱动盈利改善。

    　　公司2025Q1 归母净利率同比提升1.54pct 至26.49%，毛利率同比+2.73pct 至40.04%，期间费用率同比+0.73pct 至8.91%，其中细项变动：销售（同比+0.41pct）、管理（同比+0.28pct）、研发（同比-0.16pct）、财务（同比+0.19pct）。毛利率改善主要得益于大豆、包材等主要原材料价格下行，以及公司持续推进精益生产和技术升级带来的效率提升。期间费用率略有上升，主要系公司积极开拓市场、加强品牌建设，销售及管理费用率有所增加。

    　　主业提速改善，员工激励增强，换届首年开启新征程。

    　　在2023 年历经渠道库存去化的基础上，2024 年已迎来主业的增长提速，叠加原辅材料成本下行，盈利改善显著。公司在2025 年预计延续稳健积极的增长，而成本改善趋势仍存，盈利能力或稳健略升。随着员工持股计划的推行，人员激励增强，核心管理层的迭代，有望增进公司长期战略的执行落地。预计公司2025/2026 年归母净利润分别为71.19/77.19 亿元，对应PE 估值分别为33/31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。