结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　公告2025 年一季度实现营收83.2 亿，同比增8.1%，实现归母净利润22 亿，同比增14.8%，业绩略超预期。

    　　Q1 收入增长稳健，经营保持良好。品类看，酱油实现收入44.2 亿，同比增8.2%，蚝油实现收入13.6 亿，同比增6.1%，调味酱9.1 亿，同比增14%；渠道看，线下收入75.6 亿，同比增8.9%，线上收入4.2 亿，同比增43.2%；区域看，东部、南部收入增速在10%+，其余地区在中高单位数增长。此外，公司持续优化渠道，报告期内净减少经销商39家。

    　　报告期毛利率达到近期高位，同比增2.7pcts 至40%，主要受益原材料价格低位以及公司经营修复、生产效率提升。期间费用率保持平稳，同比上升0.72pct 至8.91%，其中，销售费用率同比上升0.41pct，财务费用率同比上升0.19pct，管理费用率同比上升0.28pct，研发费用率同比下降0.16pct。

    　　预计年内公司将持续受益成本及改革红利，在保持三大品类优势的同时，进一步开发复合调味新品，维持“买进”的投资建议，预计2025-2027 年将分别实现净利润71.3 亿、78.8 亿和86 亿，分别同比增12.4%、10.5%和9.1%。EPS 分别为1.28 元、1.42 元和1.53 元，当前股价对应PE 分别为32 倍、29 倍和27 倍。

    　　风险提示：终端需求恢复不及预期、费用增长超预期