业绩简评

    4 月28 日公司发布一季报，25Q1 实现营收83.15 亿元，同比+8.08%；实现归母净利润22.02 亿元，同比+ 14.77%；扣非净利润21.47 亿元，同比+ 15.42%。

    经营分析

    产品多元化成效体现，定制餐饮等渠道短板补齐，Q1 稳健增长。

    1）分品类来看，25Q1 酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入44.20/9.13/13.60/12.89 亿元， 同比+8.2%/+14.0%/+6.1%/+20.8%。酱油蚝油保持中高个位数增长，预计系公司强化市场份额。

    其他品类超20%增长，系醋、料酒等品类多元化发展成效显现。2）分区域来看， 南部/北部/西部/东部/ 中部25Q1 收入同比+16.1%/+5.8%/+9.4%/+14.2%/+7.9%，其中南部、东部增速更快，预计系公司强化餐饮渠道开发及零售新渠道布局。25Q1 公司经销商6668 家，净减少39 家。

    Q1 毛利率显著改善，主要系成本下行&产品结构改善。1）25Q1 公司毛利率为40.04%，同比+2.73 pct，环比+2.38pct。主要系原料大豆、包材等价格持续下降，且高毛利的C 端占比提升所致。2）费用端， 25Q1 公司销售/ 管理/ 研发费率分别为5.91%/1.89%/2.25%，同比+0.41/+0.28/-0.16pct，费率小幅增长预计系公司加快餐饮客户开发及C 端品牌推广。3）最终25Q1 净利率为26.5%，同比+1.54pct。

    国内拓展渠道提升份额，出海打开新的增长极。展望未来，行业仍有复合化、细分化、结构升级机会，我们看好公司凭借渠道、产品、品牌优势，维持强者恒强。前期调整成效得到体现，内部重启增长势能，未来有望通过多元化、全球化开启新一轮增长。

    盈利预测、估值与评级

    预计25-27 年公司归母净利润分别为71.2/78.6/87.0 亿元，同比+12%/10%/11%，对应PE 分别为32x/29x/26x，维持“买入”评级

    风险提示

    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。