公司披露2024 年年报，2024 年收入略低预期，利润符合预期公司披露2024 年年报。2024 年公司营收/归母净利润分别为269.00/63.44 亿元（同比+9.53%/12.75%）；其中2024Q4 营收/归母净利润分别为65.02/15.29 亿元（同比+10.03%/17.82%）。收入略低预期，利润基本符合预期。考虑到成本费用投放情况，我们小幅调整2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预测2025-2027 年归母净利润分别为71.0/80.0/88.8 亿元（2025-2026 年原值为70.5/79.8亿元），同比+12.0%/+12.7%/+10.9%，当前股价对应PE32.0/28.4/25.6 倍。维持“买入”评级。

    调味品业务增长稳健，线上渠道实现高增

    产品端：2024 年公司酱油/调味酱/蚝油营收分别+8.87%/9.97%/8.56%，其他品类营收同比+16.75%。渠道端：公司通过柔性化生产、以客户需求为导向开发新品（如凉拌汁等），进行渠道渗透，2024 年线下渠道营收同比增长8.93%，同时积极布局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比增长39.78%。

    成本红利释放，2024 年盈利能力同比改善

    2024 年净利率同比+0.66pct 至23.63%，主要系原材料采购成本下降带动毛利率同比+2.26pct 至37.00%。费用端，2024 年销售费用率同比+0.73pct，销售费用率增加主要系人工支出和广告支出增加所致；2024 年管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/0.21/0.49pct。

    全年展望：改革红利逐步显现，收入有望维持稳健增长势头公司改革红利逐步释放，逆势之下公司收入利润步入稳健发展车道。公司在酱油、蚝油、酱类三大基本盘保持稳健增长的基础上，持续开拓复合型调味料新品，带动其他业务营收快速增长。同时在渠道端公司加大对餐饮渠道以及工业渠道的布局力度，成效初显，我们预计2025 年公司仍保持稳健增长势头。

    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。