事件描述

    　　海天味业公布2024 年三季报。公司2024Q1~3 营业总收入203.99 亿元（同比+9.38%）；归母净利润48.15 亿元（同比+11.23%），扣非净利润46.15 亿元（同比+11.14%）。单看2024Q3公司实现营业总收入62.43 亿元（同比+9.83%）；归母净利润13.62 亿元（同比+10.5%），扣非净利润12.89 亿元（同比+9.11%）。

    　　事件评论

    　　核心品项2024Q3 环比提速，线上渠道迅猛增长，渠道数量保持增加。分产品看2024 年Q1~Q3 营收：酱油103.38 亿元（同比+7.4%），单2024Q3（同比+8.72%）；调味酱20.34亿元（同比+9.01%），单2024Q3（同比+10.17%）；耗油34.27 亿元（同比+6.38%），单2024Q3（同比+7.83%）；其他31.66 亿元（同比+19.88%），单2024Q3（同比+15.08%）。

    　　分渠道看2024 年Q1~Q3 营收：线下180.23 亿元（同比+8.22%），单2024Q3（同比+8.12%）；线上9.42 亿元（同比+34.53%），单2024Q3（同比+45.42%）。分区域看2024年Q1~Q3 营收：东部36.93 亿元（同比+11.53%），单2024Q3（同比+19.94%）；南部38.1 亿元（同比+14.36%），单2024Q3（同比+7.82%）；中部42.05 亿元（同比+8.16%），单2024Q3（同比+11.55%）；北部48.16 亿元（同比+6.79%），单2024Q3（同比+8.09%）；西部24.42 亿元（同比+5.49%），单2024Q3（同比-0.78%）。截至2024Q3 末，公司经销商数量合计6722 个，环比2024Q2 末+48 个，渠道数量延续了2024Q2 的提升趋势。

    　　公司在核心品项及大部分区域均实现环比提速，可见渠道库存维持良性的基础上，营销策略的落地执行得以增强；其他产品保持较快增长，线上渠道显著加速增长，也可窥见公司对待新产品、新渠道的成长机会更为重视。

    　　成本回落驱动毛利率改善，营销、研发投入略增。公司2024Q1-3 归母净利率同比提升0.39pct 至23.6%，毛利率同比+1.29pct 至36.78%，销售费用率（同比+0.43pct）、管理费用率（同比+0.06pct）、研发费用率（同比+0.26pct）、财务费用率（同比+0.46pct）、营业税金及附加（同比-0.02pct）。单看2024Q3，公司归母净利率同比提升0.13pct 至21.81%，毛利率同比+2.07pct 至36.61%，销售费用率（同比-0.01pct）、管理费用率（同比+0.03pct）、研发费用率（同比+1.05pct）、财务费用率（同比+0.7pct）、营业税金及附加（同比-0.03pct）。今年以来，主要原辅材料的回落驱动了毛利率改善的逐季扩大，公司加强产品创新研发，叠加营销投放略增，整体盈利能力保持稳中有升。

    　　经营状态企稳，员工激励增强，换届开启新征程。B 端需求的复苏未来可期，C 端消费呈现质价比（高品质+优惠价格）趋势。公司在2023 年历经渠道库存去化，2024 年迎来转折，叠加原辅材料成本压力的边际弱化，正逐季兑现为盈利改善。公司今年制定了积极的经营计划，坚持以双位数的收入、利润增长目标开启“四五计划”。随着员工持股计划的推行，人员激励增强，核心管理层的迭代，有望增进公司长期战略的执行落地。预计公司2024/2025 年归母净利润分别为63.15/68.28 亿元，对应EPS 分别为1.14/1.23 元，对应PE 估值分别为39/36 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。