事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入204亿元，同比+9.4%，归母净利润为48.1亿元，同比+11.2%；其中24Q3实现收入62.4亿元，同比+9.8%，归母净利润为13.6 亿元，同比+10.5%；公司业绩符合市场预期。

    　　Q3主业增速回暖，其他品类维持较快增长。分产品看，单三季度公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入30.8/5.8/11.1/10.8 亿元，同比增速分别为+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%；酱油主业恢复高单增速，主要系公司之前渠道库存去化顺利，经销商持续补货；其他业务收入增速较快，主要系公司醋及料酒等产品持续放量。分渠道看，24Q3线下/线上收入增速分别为+8.1%/+45.4%，随着公司线上渠道布局持续完善，线上收入环比持续高增。分区域看，24Q3东/南/中/北/西部收入分别为+19.9%/+7.8%/+11.5%/-0.8%/+8.1%，除西部外其他区域均维持较快增长。

    　　成本下行红利持续释放，带动Q3盈利能力稳步提升。前三季度公司整体毛利率为36.8%，同比+1.3pp，其中Q3单季度毛利率同比+2.1pp 至36.6%；毛利率提升主要得益于成本红利释放以及规模效应加强所致。费用率方面，24Q3 销售费用率为5.6%，同比基本持平；24Q3管理费用率同样保持稳定，同比+0.04pp至2.4%。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，24Q3 公司净利率同比+0.1pp 至21.8%。

    　　渠道理顺释放动能，中长期业绩持续向好。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力食醋、料酒等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B 端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C 端加快零添加等新品布局，产品结构有望持续优化；此外历经数年对渠道库存及价盘的梳理；公司目前渠道库存处于良性水平，经销商信心明显恢复。展望未来，公司推出员工持股计划绑定核心骨干利益，有助于充分提振团队士气与信心；9月末公司已顺利完成董事会及高管团队换届，且此次换届的核心成员均在公司长期任职，具备丰富的行业经验。随着渠道理顺后动能释放，产品端推新与优化存量产品并行，公司中长期业绩有望持续向好。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.12 元、1.24 元、1.37元，对应动态PE 分别为39 倍、35 倍、32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。