事件：公司发布2024年三季报。

    点评：

    公司Q3业绩韧性增长。今年前三季度，公司实现营业收入203.99亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%。在需求弱复苏的背景下，公司积极对产品、渠道、终端建设等方面进行变革，库存相对良性，Q3业绩实现韧性增长。2024Q3，公司营业收入与归母净利润分别为62.43亿元/13.62亿元，同比分别增长9.83%/10.50%。

    公司前三季度各品类营收均实现一定增长，线上渠道增长势头强。分品类看，今年前三季度公司酱油等核心品类收入同比均实现增长，其他品类增速最快。2024年前三季度，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入103.38 亿元/20.34 亿元/34.27 亿元/31.66 亿元， 同比+7.40%/+9.01%/+6.38%/+19.88%。单三季度，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入30.74亿元/5.82亿元/11.05亿元/10.20亿元，同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%。分渠道看，公司积极拓展线上业务，加快线上渠道布局，线上渠道增长势头相对较强。2024年前三季度，公司线下渠道与线上渠道分别实现营收180.23亿元/9.42亿元，同比分别+8.22%/+34.53%。

    公司Q3盈利水平提升。今年以来，大豆等原材料成本压力趋缓，2024Q3公司毛利率同比增加2.07个百分点至36.61%。费用方面，公司合理控制费用，Q3销售费用率/管理费用率分别为5.58%/2.42%，同比分别-0.01pct/+0.04pct。综合毛利率与费用率的情况，2024Q3公司净利率为21.84%，同比增加0.11个百分点，盈利水平同比改善。

    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为1.13元和1.26元，对应PE估值分别为40倍和36倍。作为调味品龙头，公司持续深化产品、渠道等改革。近期管理层换届，有望开启新征程。后续需持续关注餐饮需求恢复进度、产品结构升级等指标。维持对公司的“买入”评级。

    风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动，食品安全问题等。