事件：海天味业发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入204 亿元，同比+9.4%；归母净利润48.1 亿元，同比+11.2%；扣非归母净利润46.1 亿元，同比+11.1%。其中，24Q3 实现营业收入62.4 亿元，同比+9.8%；归母净利润13.6亿元，同比+10.5%；扣非归母净利润12.9 亿元，同比+9.1%。

    主品类稳健增长，其他产品表现亮眼：24 年前三季度，酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别同比+7.4%/+9.0%/+6.4%/+19.9%。主品类增长主要原因是公司通过提升存量产品品质，丰富产品规格以及渠道改革进一步提升行业竞争力，估计“双节”亦有一定贡献；其他产品收入高增估计主要由于料酒、醋放量增长。

    分区域，东部/南部/中部/北部/西部营收同比+11.5% / +14.4%/ +8.2%/ +6.8%/+5.5%，南部区域延续亮眼表现。截至24Q3 末，公司共有经销商6722 家，较年初净增131 家，经销商网络持续扩张。24 年前三季度，线上/线下渠道营收分别同比+34.5%/+8.2%，线上持续高速增长。

    24Q3 分品类，酱油/调味酱/蚝油/其他产品的营收分别同比+8.7% /+10.2% /+7.8%/+15.1%。分区域，东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+19.9% /+7.8%/+11.5%/+8.1%/-0.8%。

    成本红利、规模效应持续推动盈利能力提升：24 年前三季度/24Q3 毛利率为36.8%/ 36.6%，分别同比+1.3/+2.1pcts。毛利率提升主要系大豆等原材料成本下降，营收规模正效应释放。24 年前三季度/24Q3 期间费用率分别为9.3%/10.5%，分别同比+1.2/+1.8pcts。其中，销售费用率分别同比+0.4pcts/持平，Q3 销售费用率持平原因估计主要系公司费投效率提升。管理费用率分别同比+0.1pcts/持平。综上，主要受益于毛利率提升，24 年前三季度/24Q3 公司归母净利率分别为23.6%/21.8%，分别同比+0.4/+0.1pcts。

    管理层顺利换届，改革红利逐渐释放：2024 年9 月19 日，公司顺利完成管理层换届，改革持续进行，并逐渐体现效果。产品端，公司未来仍将通过提升产品品质、丰富产品规格进一步扩大存量产品的竞争力，并通过原料创新等方式开发新品，打造健康、多元、味美且具备一定性价比的产品矩阵。渠道端，公司仍将积极推进变革，持续强化市场竞争力。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2024-2026 年的营收与归母净利润预测，预计24-26 年营收分别为268.2/292.8/321.0 亿元， 归母净利润分别为62.40/69.13/76.85 亿元。当前股价对应24-26 年PE 分别为40x/36x/33x，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，下游需求疲弱，食品安全风险。