事件

    　　24 年前三季度营业收入204.0 亿元（+9.4%），归母净利润48.1 亿元（ +11.2%），扣非归母净利润46.1 亿元(+11.1%)。24 年单三季度营业收入62.4 亿元( +9.8%)，归母净利润13.6 亿元(+10.5%)，扣非归母净利润12.9 亿元(+9.1%）。

    　　投资要点

    　　24Q3 各产品收入稳健，线上渠道东部区域同比表现亮眼分产品来看，24Q1-3 酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营业收入103.4/20.3/34.3/31.7 亿元，同比+7.4%/+9.0%/+6.4%/+19.9%。24Q3 三季度酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营业收入30.7/5.8/11.0/10.2 亿元，同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%。

    　　分渠道来看，24Q1-3 线下/线上收入180.2/9.4 亿元，同比+8.2%/+34.5%。24Q3线下/线上收入54.4/3.4 亿元，同比+8.1%/+45.4%。

    　　分地区来看，24Q1-3 东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入36.9/38.1/42.0/48.2/24.4 亿元，同比+11.5%/+14.4%/+8.2%/+6.8%/+5.5%。24Q3 东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入11.8/11.5/12.9/14.4/7.3 亿元，同比+19.9%/+7.8%/+11.5%/+8.1%/-0.8%。

    　　从经销商数量来看，24Q1-3 东部/南部/中部/北部/西部区域经销商数量分别为914/868/1470/1976/1494 个，合计6722 个；净变动+36/+39/+17/+15/+24 个，合计净增131 个。24Q3 净变动+16/+13/+15/+1/+3 个，净增48 个。

    　　受益于原材料成本红利，24Q3 毛利率提升显著，研发和财务费用率提升叠加24Q3 计提近1 亿资产减值损失，24Q3 净利率微增24Q1-3 毛利率36.8%（+1.3pct），净利率23.7%（+0.4pct）。销售费用率5.9%（+0.4pct），管理费用率2.0%（+0.1pct），研发费用率3.0%（+0.3pct），财务费用率-1.6%（+0.5pct）。

    　　24Q3 毛利率36.6%（+2.1pct），净利率+21.8%（+0.1pct）。销售费用率5.6%（-0.01pct），管理费用率2.4%（+0.03pct），研发费用率3.6%（+1.1pct），财务费用率-1.1%（+0.7pct）。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2024-2026 年收入分别为275.1、302.6、333.1 亿元，同增12%、10%、10%；归母净利润分别为63.0、70.2、79.1 亿元，同增12%、11%、13%。近期密集政策或提振餐饮供应链需求，龙头海天味业面对弱景气经验丰富、应对得当，体现出优于行业的业绩稳健度和确定性，维持增持评级。

    　　风险提示：原材料价格上升、汇率波动、海外市场开拓受阻