投资要点

    　　公司发布2024 年三季报业绩：2024 年前三季度公司实现营业收入203.99亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润48.15 亿元，同比增长11.2%；实现扣非归母净利润46.15 亿元，同比增长11.1%。2024Q3 公司实现营业收入62.43 亿元，同比增长9.8%；实现归母净利润13.62 亿元，同比增长10.5%；实现扣非归母净利润12.89 亿元，同比增长9.1%。公司收入和利润均符合我们此前预期。

    　　主要品类增长稳健，其他品类表现亮眼。分产品来看，2024Q3 公司酱油/调味酱/蚝油/其他调味品收入分别同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%。24Q3 酱油、蚝油较2024Q2 加速增长，预计主因双节拉动需求、公司渠道改革红利释放后积极抢占份额。24Q3 其他调味品增长亮眼预计主因料酒、醋C 端覆盖度提升，同时公司多渠道发力复合调味汁等潜力产品。

    　　线上高增，经销商网络持续扩张。分渠道看，2024Q3 公司线上/线下收入分别同比+45%/+8.1%，公司为应对渠道碎片化，积极开展营销变革，强化线上渠道精细化运营，线上渠道持续高增。分区域来看，2024Q3 公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+19.9%/+7.8%/+11.5%/+8.1%/-0.8%，东南主市场稳健增长，截止到2024Q3 末，公司经销商数量环比增加48 家至6722家，经销商网络延续24Q2 扩张态势。

    　　成本红利推动毛利率改善，盈利能力提升。公司2024Q3 毛利率36.6%，同比+2.1pct，预计主因大豆等原材料价格下行，公司持续享受成本红利。

    　　2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.03/+1.1/+0.7pct，销售费用率持平预计主因公司渠道改革效果逐步显现后费效比提升，研发费用率提升主因公司强化研发，积极推新以满足消费者多样化需求。综合来看，2024Q3 公司归母净利率同比+0.13pct，盈利能力改善。

    　　公司领导层顺利换届，四五规划目标稳健。2024 年9 月19 日公司召开股东大会、董事会及监事会会议，顺利完成领导层换届，未来在新领导层带领下，公司将持续推进中长期变革，四五规划期间有望保持双位数增长，实现收入、利润平衡发展。

    　　盈利预测与投资评级：公司24Q3 业绩符合预期，我们维持公司24-26 年收入预期为275.9/305.7/336.83 亿元，同比+12%/+11%/+10%，维持24-26 年归母净利润预期为62/70/77 亿元，同比+10%/+13%/+11%，对应24-26 年PE分别为41/36/33x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期