近期公司完成董事会、高管换届：2024 年9 月19 日公司召开股东大会、董事会及监事会会议，选举产生了新董事长，并完成了高管人员聘任，目前公司形成了以董事长程雪，总裁管江华，副总裁桂军强、柳志青、夏振东等人为核心的新领导层。

    　　新领导层深耕公司多年，公司经营有望维稳。公司新董事长程雪/新总裁管江华分别于1992 年/1998 年加入公司，三位副总裁均于2006-2008 年加入公司，均深耕公司多年，调味品管理经验丰富，对公司忠诚度高，本次换届有望平稳过渡，公司经营有望维稳。

    　　行业挤压式增长孕育结构性机会，公司四五规划目标稳健。公司交流反馈，2023 年调味品行业营收和销量均同比增长低个位数，需求疲软、消费降级导致行业增速放缓、竞争加剧，挤压式增长中健康化、复调化、包装便捷化等结构性机会突出。公司四五规划将立足自身发展，持续提升市占率，保持双位数增长，发展目标稳健。

    　　中长期发展路径清晰，未来收入、利润有望平衡增长。为实现四五规划目标，公司充分将持续推进中长期变革：1）将规模优势转变为制造优势，完善供应链布局，通过科技驱动等打造端到端的极致供应链体系；2）将网络优势转化为用户优势，让用户至上观念深入企业文化；3）提升与核心经销商紧密度，发展规模化、专业化经销商，构建高质量网络，精细化运营终端；4）发展酱油、蚝油、黄豆酱等优势品类的同时，培育料酒、醋、复调、健康化产品等。利润端，公司有望通过优化供应链来维稳毛利率，通过重点市场和业务精准投入来优化费用率，实现收入、利润平衡发展。

    　　2024H1 公司业绩超预期，公司改革红利逐步释放。2024H1 公司各品类、地区均延续增长态势，成本红利释放推动盈利能力优化，渠道改革效果逐步显现，业绩略超预期，同时公司推出《2024 年-2028 年员工持股计划（草案）》，有望充分调动员工积极性，激发内部活力。渠道调研反馈，公司8 月及中秋收入增长稳健，库存环比7 月略有回落，整体经营向好。

    　　盈利预测与投资评级：公司四五规划清晰，我们维持公司24-26 年收入预期为275.9/305.7/336.83 亿元，同比+12%/+11%/+10%，维持24-26 年归母净利润预期为62/70/77 亿元，同比+10%/+12%/+11%，对应24-26 年PE 分别为32/29/26x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期