事件：公司发布2024 年半年报，24H1 营业收入141.56 亿元，同比增长9.18%；归母净利润34.53 亿元，同比增长11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比增长11.95%。对应24Q2 营业收入64.62 亿元，同比增长7.98%；归母净利润15.34 亿元，同比增长11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比增长10.24%。

    　　三大品类恢复稳健增长，新品延续快速放量。1）分产品：24H1 酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为72.64/14.52/23.22/21.46 亿元，同比+6.85%/+8.55%/+5.71%/+22.31%。上半年酱油、蚝油、调味酱三大品类重新恢复至稳健增长，主要由于渠道库存调整取得成效，以及上年同期基数较低影响；其他产品实现较快增长，主要由于料酒、醋等细分品类延续快速放量。2）分渠道：24H1 线下/线上渠道营收分别为125.78/6.06亿元，同比+8.26%/+29.17%。公司加强新兴渠道建设布局，线上营收增速表现较为亮眼。经销商方面，截至24H1 末经销商数量为6674 家，较23 年末净增加83 家，上半年经销商数量实现净增长，经销商团队调整优化预计已取得良好成效。

    　　成本红利持续，盈利能力同比提升。24H1 毛利率为36.86%，同比+0.95pct，毛利率同比上升主要由于大豆等原材料成本同比回落，以及规模效应有所提升。24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.00%/1.85%/2.69%/-1.77%，同比+0.62pct/+0.06pct/-0.08pct/+0.35pct，销售费用率提升主要由于上半年广告及推广支出有所增加。24H1 归母净利率为24.39%，同比+0.51pct，盈利能力同比提升。

    　　内部变革加快推进，未来有望持续稳健增长。公司积极应对变动中的外部消费环境，产品、渠道变革持续推进，上半年经营业绩重回稳健增长轨道。产品方面，公司通过提升存量产品品质，丰富产品矩阵，进一步提升产品竞争力，料酒、醋等新品加快拓展，零添加酱油发展较为稳健。

    　　渠道方面，公司持续重视调节经销商库存，目前渠道库存去化成效良好，库存保持在相对合理水平，经销商质量也实现进一步优化提升。此外，公司发布2024 年-2028 年员工持股计划草案，其中24 年计划授予人员不超过800 人，董监高持股比例不超过15%，24 年计划对应业绩考核指标为24 年归母净利润剔除激励费用等影响下，同比增长不低于10.8%。本次员工持股计划有助于充分调动内部人员积极性，显示了公司积极寻求变革，实现更高质量发展的信心，未来业绩持续稳健增长可期。

    　　投资建议：根据2024 年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为62.7 亿元、69.3 亿元、76.1 亿元，同比分别增长11%、11%、10%，当前股价对应PE 分别为32、29、26 倍。维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。