事件：公司2024H1 实现收入141.56 亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%；实现扣非后归母净利润33.25 亿元，同比增长11.95%。其中2024Q2 实现收入64.62 亿元，同比增长7.98%；实现归母净利润15.34 亿元，同比增长11.12%；实现扣非后归母净利润14.65 亿元，同比增长10.24%。

    　　Q2 调味酱和小品类表现亮眼，线上渠道和大本营市场快速增长。2024Q2 公司调味品业务收入为59.50 亿元，同比增长6.62%。其中酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入31.79、6.51、10.41、10.80 亿元，同比分别增长2.98%、11.26%、1.25%、22.52%。在二季度下游整体需求疲软，尤其餐饮渠道承压的情况下，酱油、蚝油实现了小个位数增长，而调味酱、其他调味品重点发力家庭渠道实现了双位数以上增长。

    　　分渠道看，2024Q2 线下、线上渠道分别实现收入56.35、3.15 亿元，分别增长5.27%、38.16%，公司积极布局新渠道，线上增长强劲。分地区看，东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入10.81、13.07、12.83、15.02、7.77 亿元，同比分别增长5.04%、13.27%、2.61%、5.98%、6.42%。上半年公司经销商净增加83 家至6674 家。

    　　成本下行推动毛利率提升，竞争加剧推升销售费用率。2024Q2 公司毛利率同比提升1.60 个pct 至36.33%，主要受益于原材料成本下行。二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.03、+0.15、+0.27、+0.50 个pct 至6.60%、2.13%、3.02%、-2.29%，销售费用率上升主要系人工、广告及推广支出增加。综合来看，二季度销售净利率同比提升0.73 个pct 至23.79%。

    　　员工持股计划落地，提振公司经营信心。公司发布《2024 年-2028 年员工持股计划（草案）》。2024 年计划的总人数不超800 人，其中参与2024 年计划的董事、监事及高级管理人员总持股比例合计不超过15%，现任为桂军强、李军、陈敏、黄树亮4 人。2024年计划的股票来源于拟受让公司回购专用证券账户回购的股票，该等股票的受让价格为36.87 元/股，按照2024 年计划总额18435 万元计算，从回购账户受让的股票合计为500 万股。2024 年计划的对应公司业绩考核指标为2024 年归属于母公司的净利润相较于2023 年增长不低于10.8%（剔除股份支付费用影响）。

    　　盈利预测：公司积极进行内部变革，成果逐步兑现，成本端压力边际改善。根据公司中报，考虑到二季度增长良好及员工持股计划提振信心，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为270.59、297.69、324.31 亿元（原值为265.66、288.07、309.59 亿元），归母净利润分别为62.56、69.32、75.88 亿元（原值为61.25、68.11、74.21），EPS 分别为1.12、1.25、1.36 元，对应PE 为32.0 倍、28.8 倍、26.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：需求修复低于预期，食品安全风险，研报信息更新不及时的风险