事件

    　　公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营收141.56 亿元，同比9.18%；实现归母净利润34.53 亿元，同比11.52%。2024Q2 公司实现营收64.62 亿元，同比增长7.98%；归母净利润为15.34 亿元，同比增长11.12%。

    　　收入稳健，经营企稳

    　　（1）分产品来看，2024Q2 公司的收入增长主要源于家庭端为主的产品：2024Q2 公司酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为31.79/10.41/6.51/10.80 亿元，同比增长分别为2.98%/1.25%/11.26%/22.52%，反映2024Q2 餐饮环境仍较弱，家庭端相对稳健，就公司自身经营来看，已经企稳开始改善。（2）分渠道来看，2024Q2 线上渠道及线下渠道分别实现营收3.15/56.35 亿元，同比分别38.16%/5.27%。（3）分地区来看， 2024Q2 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部分别同比-14.39%/13.28%/2.61%/5.98%/6.42%。

    　　成本红利延续，盈利能力提升

    　　受益于原材料成本红利释放，2024Q2 公司毛利率同比上升1.60pct 至36.33%。同期销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+1.03/+0.15/+0.28pct 至6.60%/2.12%/3.02%，2024Q2 公司净利率同比+0.74pct 至23.79%。

    　　员工持股计划或进一步激发增长活力

    　　公司发布员工持股计划，在2024-2028 年的五年内，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划，各期计划的公司业绩考核指标以及持有人分类在当期计划中具体明确。2024 年计划的业绩考核指标为2024 年归母净利润相较于2023 年增长不低于10.8%（剔除股份支付费用影响），或进一步激发公司增长活力。

    　　经营稳健，员工持股或进一步提升积极性，维持“增持”评级考虑到终端需求复苏节奏偏弱，我们调整公司2024-2026 年营业收入分别至269.50/288.49/314.44 亿元，同比分别9.73%/7.05%/8.99%；归母净利润分别为62.43/67.72/75.61 亿元，同比增速分别为10.96%/8.47%/11.64%。EPS 分别为1.12/1.22/1.36 元。鉴于公司经营端企稳，员工持股或进一步提升积极性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险