事件

    　　公司公告2024 年中报。2024H1，公司实现总收入141.56 亿元（+9.18%），归母净利34.53 亿元（+11.52%），扣非归母净利33.25 亿元（+11.95%）。

    　　2024Q2，公司实现总收入64.62 亿元（+7.98%），归母净利15.34 亿元（+11.12%），扣非归母净利14.65 亿元（+10.24%）。公司公告2024-2028年员工持股计划草案，持股计划参与对象为董监高、中层管理人员及骨干人员，其中2024 年员工持股计划总人数不超800 人，计提的专项激励基金为1.84 亿元，业绩考核指标为2024 年归母净利同比增速不低于10.80%（剔除本计划股份支付费用及并购重组影响）。

    　　调味酱、其他产品Q2 增长加速，Q2 经销商数量恢复正增长1）酱油、蚝油增长稳健，调味酱、其他产品Q2 增长加速。2024H1，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为72.64、14.52、23.22、21.46亿元，同比+6.85%、+8.55%、+5.71%、+22.31%。24Q2，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为31.79、6.51、10.41、10.80 亿元，同比+2.98%、+11.26%、+1.25%、+22.52%，酱油、蚝油增长稳健，调味酱、其他产品Q2 增长加速。

    　　2）线下增长稳健，线上高速增长。2024H1，公司线下、线上收入分别为125.78、6.06 亿元，同比+8.26%、+29.17%；24Q2 线下、线上收入分别为56.35、3.15 亿元，同比+ 5.27%、+38.16%。

    　　3）南部增速领先，东部、中部、北部、西部增长稳健。2024H1，公司东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别为25.18、26.57、29.18、33.77、17.14 亿元，同比+8.00%、+17.46%、+6.73%、+6.24%、+8.39%，24Q2各地区收入分别同比+5.04%、+13.27%、+2.61%、+5.98%、+6.42%。

    　　4）Q2 经销商数量恢复正增长。2024H1 末，公司经销商数量共6,674 家，H1 净增83 家（Q1 净减少85 家，Q2 净增168 家）。

    　　盈利能力提升，费投有所加大

    　　1）盈利能力提升。2024H1，公司毛利率为36.86%，同比+0.95pct，归母净利率为24.39%，同比+0.51pct；24Q2，公司毛利率为36.33%，同比+1.60pct，归母净利率为23.74%，同比+0.67pct。

    　　2）费用率有所增加。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.00%、1.85%、2.69%、-1.77%，同比+0.62、+0.06、-0.08、+0.35pct，24Q2 分别为6.60%、2.13%、3.02%、-2.29%，同比+1.03、+0.15、+0.27、+0.49pct，销售费用率提升主要由于人工、广告及推广支出增加，财务费用率增加主要由于利息收入减少。

    　　3）其他收益增厚利润。2024H1，公司其他收益/收入为0.68%，同比+0.46pct，24Q2 其他收益/收入为0.71%，同比+0.49pct，主要由于增值税加计抵减增加。

    　　投资建议

    　　我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利分别为62.35、68.87、75.89亿元，同比增长10.81%、10.46%、10.20%，对应8 月30 日PE 分别为33、30、27 倍（市值2057 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、原材料价格波动风险、下游去库存不畅风险。