投资要点

    　　公司发布2024 年中报：2024H1 公司实现营收141.6 亿元，同比+9.2%；实现归母净利润34.5 亿元，同比+11.5%；实现扣非归母净利润33.3 亿元，同比+11.95%。2024Q2 公司实现营收64.6 亿元，同比+8.0%；实现归母净利润15.3 亿元，同比+11.1%；实现扣非归母净利润14.7 亿元，同比+10.2%。

    　　业绩略超预期。

    　　各品类、地区均延续增长态势，渠道改革效果逐步显现。分产品看，2024Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别同比+3%/+11%/+1%/+23%，调味酱增长较快预计主因公司推出较多复合类产品，料酒等产品快速增长推动其他产品业务高增。分地区看，2024Q2 公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比+5%/+13%/+2.6%/+6%/+6.4%，各地区收入均延续24Q1 增长态势，南方基地市场高增预计主因公司费投力度加大。截止到2024H1 末，公司经销商数量6674 家，环比24Q1 净增168 家，经销商数量恢复增长预计主因渠道改革红利释放后经销商信心回暖。

    　　成本红利持续释放，盈利能力优化。2024H1/2024Q2 公司毛利率分别同比+1.0/+1.6pct，毛利率同比提升预计主因大豆等原材料价格下行推动成本红利释放。2024Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+1.03/+0.15/+0.27/+0.5pct，销售费用率提升预计主因行业竞争加剧，公司加大广宣和终端费投力度。综合看，2024Q2 公司实现归母净利率23.7%，同比+0.7pct，盈利能力提升。

    　　发布员工持股计划，激发内部活力。公司推出《2024 年-2028 年员工持股计划（草案）》，计划在2024-2028 年的五年内，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。其中，2024 年持股计划激励人数不超过800 人，董监高合计持股比例不超过15%，主要针对中层及骨干，业绩考核目标为2024 年剔除激励和资本运作等费用后的归母净利润同比增长不低于10.8%。2024 年计划的股票来源为回购股票，受让价格36.87 元/股，预计受让数量500 万股，占当前股本比例0.09%。我们认为此次员工持股计划范围广、业绩兑现度高，有望调动员工积极性，激发内部活力。

    　　盈利预测与投资评级：24H1 公司业绩略超预期，我们维持公司24-26 年收入预期为275.9/305.7/336.83 亿元，同比+12%/+11%/+10%，考虑到行业竞争激烈，公司费投力度或持续加大，调整24-26 年归母净利润预期为62/70/77 亿元（此前预期为63/71/80 亿元），同比+10%/+12%/+11%，对应24-26 年PE 分别为33/30/27x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期