公司发布2024半 年报：

    　　Q2：收入64.62 亿（+7.98%），归母净利润15.34 亿（+11.12%）；扣非归母净利润14.65 亿（+10.24%）

    　　H1：收入141.56 亿（+9.18%），归母净利润34.53 亿（+11.52%）；扣非归母净利润33.25 亿（+11.95%）

    　　业绩略超预期。

    　　收入：改革兑现成果

    　　Q2 酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别31.79/6.51/10.41/10.80 亿元，同比分别增加3%/11%/1%/23%，酱油减盐等产品上新，蚝油维持市占率水平领先，料酒醋等增速领跑，酱类双位数增长。

    　　Q2 线上渠道占比达5.29%，同比+1.21pct，渠道立体化增强。

    　　盈利：费用投入对冲毛利

    　　Q2 毛利率为36.33%，同比+1.6pct，大宗原材料价格有所下行，缓解成本压力。

    　　Q2 销售费用率6.6%，同比+1pct，人工广告及推广支出增加。管理/财务费用率同比分别+0.1/+0.3pct，控费稳健。扣非归母净利率为22.67%，同比+0.46pct，费用投入对冲成本优势。

    　　员工持股计划

    　　要素：24 年计划拟授予总计800 人（其中董监高比例不超过15%），24 年期计划的股票来自前期回购，受让价格为此前回购均价36.87 元/股，从回购账户受让数量合计500 万股，占比当前总股本0.09%。

    　　目标：24 年计划目标，归母净利润同比增长不低于10.8%（剔除激励费用等），计划时间为24-28 年，本次公告24 年相关条件。

    　　投资建议：

    　　我们的观点：

    　　员工持股计划提振信心，改革持续兑现，公司产品线不断丰富，渠道多元化水平增强，后续有望持续突破。

    　　盈利预测：

    　　结合以上，我们预计2024-2026 年营业收入为270.85/298.62/329.37亿元同比增长10.3%/10.3%/10.3%，归母净利润为62.27/68.74/77.04亿元，同比增长10.7%/10.4%/12.1%，对应PE 为30/28/25X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。