事件：海天味业发布2024 年中报，24H1 实现营业收入141.6 亿元，同比+9.2%；归母净利润34.5 亿元，同比+11.5%。其中，24Q2 实现营业收入64.6 亿元，同比+8.0%；归母净利润15.3 亿元，同比+11.1%。

    Q2 主品类收入同比持续恢复，线上收入增速亮眼：24H1 公司营收同比+9.2%。

    分品类，酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别同比+6.9%/+8.6%/+5.7%/+22.3%。各品类均实现同比增长，主要原因是餐饮行业复苏态势初显，公司库存逐渐消化。分区域，东部/南部/中部/北部/西部营收同比+8.0% / +17.5%/ +6.7%/ +6.2%/ +8.4%，大本营南部区域增速较快。截至24Q2 末，公司共有经销商6674 家，较年初净增83 家，经销商信心有所增强。

    24H1 东部/南部/西部的经销商净增数量较多，分别净增20/26/21 家。24H1 线上/线下渠道营收分别同比+29.2%/+8.3%，公司加快线上渠道布局。

    24Q2 公司营收同比+8.0%，主要系补库拉动以及去年同期基数较低。分品类，酱油/调味酱/蚝油营收分别同比+3.0%/+11.3%/+1.2%。分区域，东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%。

    成本下降与规模效应推动毛利率提升，费用投放增加：24H1/24Q2 毛利率为36.9%/ 36.3%，分别同比+1.0/+1.6pcts。毛利率提升主要系大豆等原材料成本下降，规模效应提升使得成本摊薄。24H1/24Q2 期间费用率分别为8.8%/9.5%，分别同比+1.0/+1.9pcts。其中，销售费用率分别同比+0.6/+1.0pcts，主要系公司人工、广告及推广支出增加；24H1 广告费同比+39.7%。24H1/24Q2 管理费用率均同比+0.1pcts。综上，主要受益于毛利率提升，24H1/24Q2 公司归母净利率分别为24.4%/23.7%，分别同比+0.51/+0.67pcts。

    发布员工持股计划，提升员工积极性：公司24 年8 月发布员工持股计划（草案），参加员工数量合计不超过800 人，受让价为36.87 元/股，对应考核指标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。24 年下半年公司将持续精进变革，生产端以打造“灯塔工厂”为抓手，通过生产流程的自动化、数字化提升效率，控制合理的库存水平。产品端继续围绕消费者多元化需求，围绕健康化扩充产品矩阵。

    渠道端将加强数字化营销建设，根据不同业务场景需求，用数字化方案赋能线下销售转型升级，精准控制费用投放。

    盈利预测、估值与评级：结合公司员工持股计划考核目标，考虑成本端下行趋势，我们小幅上调公司2024 年的归母净利润预测至62.40 亿元（较前次预测上调幅度为2%），基本维持2025-2026 年归母净利润预测分别为69.13/76.85 亿元。

    折合24-26 年EPS 预测分别为1.12/ 1.24/ 1.38 元，当前股价对应24-26 年PE分别为33x/30x/27x，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，下游需求疲弱，食品安全风险。