事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营业收入141.56 亿元，同比+9.18%；实现归母净利润34.53 亿元，同比+11.52%；实现扣非净利润33.25亿元，同比+11.95%。单季度看，24Q2 实现营业收入64.62 亿元，同比+7.98%；实现归母净利润15.34 亿元，同比+11.12%；实现扣非净利润14.65 亿元，同比+10.24%。

    核心品类韧性增长，其他产品表现亮眼。分产品看，24Q2 酱油/调味酱/耗油/ 其他分别实现收入31.79/6.51/10.41/10.80 亿元， 同比+3.0%/+11.3%/+1.2%/22.5%，餐饮需求恢复节奏偏慢，但公司库存逐步消化，产品、渠道、终端建设等全面改革下实现全品类增长，其他产品增速较高预计主要系醋、料酒、复调等品类贡献增量。分渠道看，24Q2 线下/线上分别实现收入56.35/3.15 亿元，同比+5.3%/+38.2%，截至24H1 末公司经销商数量为6674家，较24Q1 末净增168 家。分区域看，24Q2 东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入10.81/13.07/12.83/15.02/7.77 亿元， 同比+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%。

    成本下行毛利改善，费投有所增加，24Q2 扣非净利率同比+0.5pcts。

    24H1/24Q2 公司实现毛利率36.86%/36.33%，同比+0.95/+1.60pcts，毛利率同比改善主因：1）大宗原材料价格总体走势回调，2）公司通过精益管理、提升人效、技术改进等措施持续提质增效。费用方面，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.60%/2.13%/3.02%/-2.29% ， 同比+1.03/+0.15/+0.27/+0.49pcts，费率有所上行主因广告及推广支出等费用有所增加。24Q2 实现归母净利率23.74%，同比+0.67pcts；实现扣非净利率22.67%，同比+0.46pcts。现金流方面，24Q2 实现销售收现66.15 亿元，同比+2.17%；经营性净现金流16.81 亿元，同比+10.32%。

    发布员工持股计划草案，24 年归母净利润增速考核不低于10.8%。公司发布24-28 年员工持股计划草案，24 年计划参与总人数不超过800 人，其中董监高持股比例不超过15%，更多绑定中层业务骨干。受让价格为36.87 元/股，对应业绩考核指标为24 年归母净利润增速不低于10.8%。

    投资建议：预计公司2024-2026 年营收分别为275.3/306.3/339.0 亿元，同比+12.1/11.3/10.7%， 归母净利润分别为62.5/69.8/77.6 亿元， 同比+11.0%/11.7%/11.2%，当前市值对应PE 分别为33/29/27X，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、需求持续承压、食品安全问题等。