2Q24 业绩略超我们预期

    公司公布1H24 业绩：2Q24 公司收入64.6 亿元，同比+8.0%，归母净利润15.3 亿元，同比+11.1%，扣非归母净利润14.7 亿元，同比+10.2%。2Q24业绩略超我们预期，主因成本下行盈利能力改善。

    发展趋势

    收入表现符合我们预期，酱油以外品类收入保持高增。2Q24 公司收入同比增长8%，分产品看，2Q24 公司酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别同比+3%/+11%/+1%/+23%，主要受益于公司放大渠道优势，积极响应产品多元化需求。分渠道看，2Q24 公司线下/线上渠道收入分别同比+5%/+38%，期末经销商数量环比增加168 家，经销商数量扭转之前下行的趋势，渠道向心力有所提升。

    成本下降毛利率提升，公司更加关注渠道建设。1H24/2Q24 公司毛利率分别同比+1.2/+1.6pct，其中1H24 酱油/调味酱/蚝油/其他业务毛利率较2023年全年毛利率分别同比+1.5/+1.9/+4.1/+4.8ppt，各个产品线毛利率均有提升，我们预计主要受包材、黄豆等原料成本下降贡献。2Q24 公司销售/管理/研发费用率以及财务净收入占收入比分别同比+1.0/+0.1/+0.3/+0.5 ppt，我们估计销售费用率提升主要同公司渠道人员增加、激励上升、广告费用投入增加有关。综合以上因素，2Q24 公司实现归母净利率23.7%，同比+0.7ppt。

    公司发布员工持股计划草案，重视员工激励。公司公告拟于2024-2028 年的五年内，滚动设立各期独立存续的员工持股计划，2024 年激励股票来源于公司自4Q23 起回购的股份。2024 年持股计划激励人数不超过800 人，其中董监高比例不超过15%，主要为中层及骨干，本次授予总股数为500万股，员工购买价由股东大会授权董事会在相关法律法规等允许的范围内确定。2024 年持股计划要求2024 年归母净利润同增不低于10.8%。

    盈利预测与估值

    我们维持2024/25 年收入275.2/297.8 亿元的预测，维持2024/25 年归母净利润62.4/68.1 亿元的预测。当前股价交易于2024/25 年30.3/27.8 倍P/E估值，我们维持目标股价42.6 元/股，对应2024/25 年37.9/34.8 倍P/E 估值，较当前股价有25.3%的上行空间。我们维持跑赢行业评级。

    风险

    需求恢复不及预期，原材料价格波动，竞争加剧风险，食品安全问题。