本报告导读：

    业绩略超预期，醋/料酒显著放量驱动增长；员工持股释放内生动能+产品渠道双轮驱动，中长期超额收益可期。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。维持2024-2026 年EPS1.12/1.29/1.51 元，同比+10.8%/14.9%/17.3%，维持目标价49.08 元。

    业绩略超预期，醋/料酒显著放量。公司发布2024 年中报，2024H1公司实现营业收入141.56 亿元，同比+9.18%，实现归母净利润34.53亿元，同比+11.52%，折合Q2 单季度实现营业收入64.62 亿元，同比+7.98%，实现归母净利润15.34 亿元，同比+11.12%。拆分收入，酱油/蚝油/调味酱/其他业务收入分别同比+6.9/8.6/5.7/22.3%，其他业务高增主要归功于醋/料酒新品的持续成长；2024H1 公司经销商净增加83 家至6674 家。

    盈利能力边际改善。2024H1 公司毛利率为36.86%，同比+0.95pct，其中Q2 单季度同比+1.6pct，毛利率改善主要归功于大豆/PET 瓶/白砂糖等主要原材料价格的下降；2024H1 净利率为24.48%，同比+0.54pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.61/+0.07/-0.07/+0.35pct。

    员工持股计划绑定核心骨干，内生动能释放驱动成长。公司发布2024-2028 年员工持股计划草案，本次员工持股计划参与人员合计不超800 人，其中参与2024 年计划的董事、监事及高级管理人员总持股比例合计不超过15%，更多名额留给了中层业务骨干，我们认为此举有利于逐步释放公司内生动能，结合公司产品/渠道端的持续改革，我们看好公司中长期超额收益；展望2024 年，在渠道库存去化彻底、市场环境明显好转的背景下，公司持续推新品+提升终端网点覆盖率，我们看好业绩持续改善。

    风险提示：需求持续承压、食品安全风险等。