核心观点

    　　公司今年Q2 在需求较差的背景下实现较好的增长，主要得益于公司产品多元化布局。在主力产品增长承压时，其他品类不仅丰富公司的产品线，增强满足不同消费需求的能力，也借助公司的渠道网络实现较快放量。公司Q2 毛利率提升1.6pcts，带动净利率提升0.67pcts 至23.74%。公司同时推出员工持股计划，归母净利润同比增长不低于10.8%，彰显公司发展信心。

    　　事件

    　　公司公布2024 年中报：

    　　H1，公司实现营收141.56 亿元，同比增长9.18%；归母净利润34.53 亿元，同比增长11.52%；扣非归母净利润33.25 亿元，同比增长11.59%。

    　　Q2 单季，公司实现营收64.62 亿元，同比增长7.98%；归母净利润15.34 亿元，同比增长11.12%；扣非归母净利润14.65 亿元，同比增长10.24%。

    　　公司推出《2024 年-2028 年员工持股计划（草案）》，总人数不超 800 人，董监高不超过15%，目标2024 年归母净利润同比增长不低于10.8%，受让价格36.87 元/股。

    　　简评

    　　酱油稳健增长，多元化发展显现成效

    　　公司今年Q2 在需求较差的背景下实现较好的增长，主要得益于公司产品多元化布局。分产品来看，公司Q2 占比较高的酱油、蚝油增长相对较慢，酱油（占比49.19%）同比增长2.98%，蚝油（占比16.11%）同比增长1.25%，但调味酱（占比10.07%）和其他品类（占比16.71%）增长较快，同比分别达到11.26%、22.52%，表明公司在产品梯队建设中取得一定成效，在主力产品增长承压时，其他品类不仅丰富公司的产品线，增强满足不同消费需求的能力，也借助公司的渠道网络实现较快放量。分区域来看，南部区域（占比21.96%）经过去年的调整，有所恢复，增速达到13.27%，其他区域也均呈现增长态势，东部（占比18.18%）、中部（占比21.57%）、北部（占比25.24%）、西部（占比13.06%）分别增长5.04%、2.61%、5.98%、6.42%。公司此前进行经销商调整，使得经销商数量有所下降，但在今年Q2，经销商数量已　　经恢复增长态势，至Q2 末，公司经销商达到6674 家，净增加168 家。

    　　提质增效驱动毛利率改善，营销支出加大

    　　公司Q2 毛利率为36.33%，同比提升1.6pcts，主要由于：1）大宗原材料的价格有所下降；2）公司各种提效措施逐渐落地，提质增效创造利润空间。费用方面， 公司Q2 销售/ 管理/ 研发/财务费率同比变动分别为-0.68/+0.91/+0.48/+0.60pcts，23 年同比变动分别为+1.03/+0.15/+0.27/+0.49pcts，销售费率增加较多主要由于人工、广告及推广支出增加，财务费用增加则是由于利息收入减少。最终公司Q2 归母净利率同比提升0.67pcts 至23.74%。

    　　推出员工持股，坚定团队信心

    　　公司推出《2024 年-2028 年员工持股计划（草案）》，总人数不超 800 人，董监高不超过15%，目标2024 年归母净利润同比增长不低于10.8%，2024 年计划的股票来源为公司回购的本公司股票，受让价格为36.87 元/股。

    　　本次员工持股目标与今年公司年度目标一致，彰显公司对于达成年度目标的决心。当前调味品行业竞争日益加剧，公司作为行业龙头企业，短期经历经营阵痛后加速内部调整，目前经营端已经有所改善，同时进一步提升了市场份额，在H1 经营已有改善的情况下，期待后续公司业绩表现持续向好。

    　　盈利预测：结合财报表现和公司规划，我们预计公司24-26 年实现收入275.59、305.76、337.25 亿元，实现归母净利润62.46、70.70、78.11 亿元，对应 EPS 为1.12、1.27、1.40 元/股。

    　　风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：

    　　当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。