事件概述

    　　公司24H1 实现收入141.56 亿元，同比9.18%，归母净利润34.53 亿元，同比11.52%，扣非归母净利润33.25 亿元，同比11.95%。公司24Q2 实现收入64.62 亿元，同比7.98%，归母净利润15.34 亿元， 同比11.12%，扣非归母净利润14.65 亿元，同比10.24%。

    　　分析判断:

    　　上半年经营恢复，实现稳健增长

    　　上半年公司围绕做精、做专、做强调味品主业的经营方针，继续强化以用户为中心的理念，坚持走可持续、高质量发展之路，收入同比增长9.18%至141.56 亿元。

    　　分产品来看，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入72.64/14.52/23.22/21.46 亿元，分别同比6.85%/8.55%/5.71%/22.31%，公司通过提升产品品质、丰富产品规格提升存量产品竞争力，并围绕消费者需求开发和推出新产品，不断丰富公司的产品线，增强满足不同消费需求的能力，酱油/调味酱/蚝油三大核心单品均实现同比增长。

    　　分地区来看，上半年公司东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现收入25.18/26.57/29.18/33.77/17.14亿元，分别同比8.00%/17.46%/6.73%/6.24%/8.39%，各核心区域均实现同比增长。

    　　分销售来看，线下/线上营业收入分别125.78/6.06 亿元，分别同比8.26%/29.17%，公司积极推进渠道端的建设与变革，创新业务模式，进一步强化公司在渠道端的市场竞争力；线上渠道公司持续推进新零售等线上端口的发展步伐，实现线上快速快速增长。

    　　Q2 公司调味品业务延续产品创新和渠道变革，实现稳健增长，同比提升7.98%到64.62 亿元。

    　　成本红利带动盈利能力提升

    　　成本端来看，上半年公司毛利率同比提升1.0pct 至36.9%，主要系公司大宗原材料的价格总体呈现行业回调走势，缓解成本压力。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/1.8%/2.7%/-1.8%，分别同比+0.6/+0.1/-0.1/+0.4pct，费用率整体平稳，销售费用率提升主要系人工、广告及推广支出增加。综合来看，公司在复杂多变的环境中实现较好的增长，归母净利润同比提升11.5%至34.53 亿元，相应的净利率同比提升0.5pct 至24.4%。

    　　Q2 成本端红利延续，毛利率同比提升1.6pct 至36.3%，整体费用有所提升，其中销售费用率同比提升1.0pct，综合看盈利能力提升，归母净利润同比提升11.1%至15.34 亿元，相应的净利率同比提升0.7pct 至23.7%。

    　　员工持股激发主观能动性，龙头强者恒强

    　　公司发布2024-2028 年员工持股计划，覆盖员工总数不超过800 人，通过员工持股进一步提升员工的主观能动性，彰显公司长期发展信心。

    　　上半年公司销售改革初见成效，我们看好公司销售端不断紧跟消费新趋势，抢占营销增长点；参考公司公告，渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉，产品端巩固三大核心品类优势，并加快醋、料酒、调味汁等品类的发展，管理端以科技和创新赋能，实现管理水平的稳步提升。期待公司在行业大变革中抢占更多市场机会，提升竞争壁垒，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。

    　　投资建议

    　　参考最新财务报告，我们维持公司 24-256 年营收275.06/301.2/324.09 亿元的预测；调整 24-25 年 EPS1.12/1.22/1.33 元的预测至1.12/1.23/1.33 元；对应2024 年8 月29 日33.99 元/股收盘价，PE 分别为30/28/26 倍，维持公司“买入”评级

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全