事件描述

    海天味业2023 年度实现营业总收入245.59 亿元（同比-4.10%），归母净利润56.27 亿元（同比-9.21%），扣非净利润53.95 亿元（同比-9.57%）。公司2023Q4 营业总收入59.09 亿元（同比-9.3%），归母净利润12.98 亿元（同比-15.2%），扣非净利润12.43 亿元（同比-15.39%）。

    公司2024Q1 营业总收入76.94 亿元（同比+10.21%），归母净利润19.19 亿元（同比+11.85%），扣非净利润18.6 亿元（同比+13.34%）。

    事件评论

    库存压力出清，2024 轻装上阵。分品类看2023 年及近2 个季度，酱油126.37 亿元（同比-8.83%），2023Q4（同比-12.93%），2024Q1（同比+10.06%）；调味酱24.27 亿元（同比-6.08%），2023Q4（同比-7.4%），2024Q1（同比+6.44%）；蚝油42.51 亿元（同比-3.74%），2023Q4（同比-14.62%），2024Q1（同比+9.63%）；其他34.99 亿元（同比+19.35%），2023Q4（同比+17.84%），2024Q1（同比+22.10%）。公司各品类及区域表现2024Q1 均较2023 年度有显著改善，得见公司的库存压力充分出清（此外部分预计也系今年春节错配影响，合同负债呈现波动），2024 年轻装上阵，全年营收增长目标延续12%，在Q1 双位数增长的奠基之下，全年达标可期。同时，截至2024Q1 末，公司的经销商总数降至6506 个，在过去1 年多来基本维持下降趋势，系公司持续践行经销商专营化及汰换的工作。

    性价比趋势影响毛利率，成本下行有望支撑盈利。公司2023 年度归母净利率同比下滑1.29pct 至22.91%，毛利率同比-0.95pct 至34.74%，期间费用率同比+0.81pct 至7.99%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.06pct）、管理费用率（同比+0.42pct）。公司2024Q1净利率同比提升0.37pct 至24.94%，毛利率同比+0.38pct 至37.31%，期间费用率同比+0.11pct 至8.19%，细项变动：销售费用率（同比+0.27pct）、管理费用率（同比维稳）。

    2023 年度主要品项的价格均有同比下降，预计系性价比消费趋势所致，但部分品项的原材料成本已进入下行通道，有望支撑毛利率维持平稳或改善。

    经营压力减弱，股东回报增强。当前，调味品B 端的复苏继续维持渐进式特征，C 端的消费升级则表现对性价比（高品质+优惠价格）的青睐。公司在一年多来的去库存阶段承受了较大的业绩压力，但已在2024Q1 迎来转折点，同时自2023 年下半年以来调味品的原辅材料等成本压力边际弱化，2024 年有望持续带来盈利改善。公司制定的经营计划（营收275.1 亿元，利润62.3 亿元）仍坚持双位数增长目标。此外，公司在2023 年度的分红比例较过去4 年的50%左右提升至65%，股东回报大幅提升，价值凸显。预计公司2024/2025 年归母净利润分别为63.15/68.28 亿元，对应EPS 分别为1.14/1.23 元，对应PE 估值分别为35/32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险；4、部分原材料价格继续上行风险等。