近期我们到海天味业调研，公司改革调整取得初步成效，内部高管、员工状态更积极，外部经销商库存压力得到缓解，重回增长无虞，后续低基数下季度增速有超预期可能。四五规划要求保持稳健增长，同时坚定布局高质量发展，强调绿色产品、绿色生产和绿色经营。我们维持24-25 年EPS 预测为1.12、1.24元，当前股价对应24 年35 倍PE。

    近日我们到海天味业调研，与管理层交流改革进展、四五规划等市场关心问题，直观感受到公司内部的积极变化，以及中长期战略定力。

    内部状态向好，激活团队动力。近两年面临全国性的经营挑战和困境，公司推进改革以来最直观、最深刻的变化在于内部思想和状态的积极转变。

    管理层转变过往相对封闭的思维方式，内部自上而下进行自我否定、反思，心态更加开放，更重视向优秀同行以及跨行业公司的学习。组织架构上划分多个经营个体，对应指标和目标更加明确，改变员工过去旱涝保收的心态，团队能动性得到增强。

    渠道改革成效显现，库存处于良性水平。渠道调整是去年的重点工作，成立八大销售公司，采用独立自主经营的模式激发团队活力，部分费用权限下放至销售公司，可灵活用于员工激励或市场投入，同时也可以根据区域内市场情况规划和推广特色产品。针对定制化需求，公司成立敏捷部门快速响应，避免过去丢失订单的情况出现，后端柔性供应链支持，目前处于起步阶段，起量后毛利率有望逐步提升。对外部经销商，公司以库存调整为先，年初以来库存整体是下降趋势，当前全国平均库存处于健康水平。

    四五规划力争稳健增长，布局高质量发展战略坚定。四五规划期间，公司要求做到稳健增长，保持合理增速和健康的发展状态，每年不同品类都有具体增长目标。同时公司提前布局高质量发展，战略定力十足，交流中强调绿色产品，加法减法相结合，通过研发、技术支撑做到既美味又健康。

    公司提前向绿色生产和绿色经营转变，未来应对行业要求的变化会更从容，也有利于品牌力提升。2024 年原材料成本下降，公司将加大在产品品质、智能制造上的投入，保持毛利率稳定。

    投资建议：重回增长无虞，关注龙头布局机会，维持“强烈推荐”评级。

    海天改革调整取得初步成效，内部高管、员工状态更积极，外部经销商库存压力得到缓解，公司销售重回增长无虞。今年锚定12%增长目标，考虑到后续低基数，季度增速有超预期可能。我们维持24-25 年EPS 预测为1.12、1.24 元，当前股价对应24 年35 倍PE。

    风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等