事件：公司发布 2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入245.6亿元，同比-4.1%，归母净利润为56.3 亿元，同比-9.2%；其中23Q4 实现收入59.1亿元，同比-9.3%，归母净利润为13 亿元，同比-15.2%；同时，公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利6.60 元（含税）。24Q1实现收入76.9 亿元，同比+10.2%，归母净利润为19.2 亿元，同比+11.8%；公司业绩符合市场预期。

    　　23 年主业有所承压，24Q1 实现开门红。分产品看，23 年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+-8.8%/-6.1%/-3.7%/+19.3%，核心品类增速承压主要受去年整体餐饮及家庭需求恢复偏弱影响。24Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+10.1%/+6.4%/-31.5%/+22.1%；酱油主业Q1实现双位数增长，主要系春节期间餐饮需求较旺叠加公司主动加大投放拉动备货所致。分渠道看，24Q1 线下/线上收入增速分别为+10.8%/+20.7%，线上及线下均保持双位数增速。分区域看， 24Q1 东部/南部/中部/北部/西部收入分别为+10.3%/+21.8%/+10.2%/+6.5%/+10.1%，主销区增速明显优于其他地区。公司持续优化经销商结构，24Q1 公司经销商数量净减少85 家至6506 家。

    　　23 年毛利率有所承压，24Q1 成本下行带动盈利能力回升。2023年公司整体毛利率为37.3%，同比下降0.9pp；24Q1 毛利率同比+0.4pp 至36.9%。全年毛利率承压主要受产品结构变化，高毛利酱油产品占比下降所致；Q1毛利率小幅回升得益于成本下行持续。费用率方面， 2023/24Q1 销售费用率同比-0.1pp/+0.3pp 至5.3%/5.5%，24Q1 销售费率提升主因公司春节期间加大渠道费用投入；2023/24Q1 管理费用率同比+0.4pp/-0.01pp 至2.1%/1.6%。综合来看，2023/24Q1 公司净利率同比分别-1.2pp/+0.4pp 至23%/25.1%。

    　　短期业绩有所承压，长期稳健增长可期。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力食醋、料酒等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B 端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C 端加快零添加等新品布局，产品结构有望持续优化。随着公司渠道体系理顺叠加渠道库存持续去化，整体结构升级态势延续，在餐饮及家庭端消费需求持续复苏大背景下，公司长期稳健增长可期。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.12 元、1.24 元、1.36元，对应动态PE 分别为35 倍、32 倍、29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。