公司披露2023 年年报及2024 年一季报，收入利润符合预期公司披露2023 年报及2024 年一季报。2023 年营收/归母净利245.6/56.3 亿元（同比-4.1%/-9.2%）；2024Q1 营收/归母净利润76.9/19.2 亿元（同比+10.2%/11.9%），符合预期。考虑终端需求及公司规划，我们下调2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润62.5(-4.9)/71.4(-5.7)/81.7 亿元（同比+11.1%/14.3%/14.5% ）， EPS1.12(-0.09)/1.28(-0.11)/1.47 元， 当前股价对应PE34.9/30.6/26.7 倍。维持“买入”评级。

    　　2023 年经营短期承压，2024Q1 收入利润恢复正增长2023 年酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别同比-8.8%/-6.1%/-3.7%/+19.4%。2023 年收入增长承压，我们认为主要系：（1）餐饮渠道复苏低于预期，家庭渠道需求亦相对疲软；（2）渠道改革调整，2023 年经销商-581 名；（3）春节时间错配，春节备货更多结算在2024Q1（2023 年/2024Q1 合同负债45.3/18.6 亿元，同比+53.6%/-17.4%），2024Q1 酱油/调味酱/蚝油营收同比+10.1%/6.4%/9.6%。

    　　成本压力略有缓解，2024Q1 盈利能力有所回升2023 年公司毛利率/净利率分别为34.7%/23.0%（同比-1.0pct/-1.3pct），其中2023Q4 毛利率/净利率分别为32.3%/22.1%（同比-1.7pct/-1.5pct）。2023 年酱油毛利率同比提升2.3pct 至42.6%（主要系黄豆等成本下降），而整体毛利率承压主要系蚝油、酱类及其他低毛利率产品占比提升。2024Q1 毛利率/净利率分别为37.3%/25.1%，分别同比微增0.4pct/0.4pct，主要系原材料成本压力进一步缓解，同时酱油品类实现双位数增长，产品结构略有优化。

    　　展望全年：公司积极进行渠道改革，2024 年收入有望恢复性增长展望全年，据公司2024 年经营目标，计划营业收入/归母净利润分别为275.1/62.3亿元（同比+12.0%/10.7%）。我们认为2023 年公司积极进行渠道改革、供应链优化，2024 年收入有望扭转下滑态势实现恢复性增长。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。