事件：公司发布2023年度报告与2024年一季报。

    　　点评：

    　　公司2023年深化改革，持续去库存。2023年在需求弱复苏的背景下，公司在产品、渠道、终端建设等方面全面变革，持续消化库存缓解渠道压力。2023年，公司实现营业总收入245.59亿元，同比下降4.10%；实现归母净利润56.27亿元，同比下降9.21%。2023Q4，公司实现营业总收入59.09亿元，同比下降9.30%；实现归母净利润12.98亿元，同比下降15.20%。

    　　分产品看，在需求疲软叠加公司持续改革去库存的背景下，2023年公司核心品类营收同比下降。2023年，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入126.37亿元/24.27亿元/42.51亿元/34.99亿元，同比-8.83%/-6.08%/-3.74%/+19.35%。

    　　公司2024Q1开局良好。今年春节，在返乡、宴席等场景催化下，产品动销好于去年同期，公司一季度开局良好。2024Q1，公司实现营业总收入76.94亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润19.19亿元，同比增长11.85%。分品类看，酱油等核心品类收入同比均实现增长，其他品类增速最快。2024Q1，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入40.85亿元/8.01 亿元/12.82 亿元/10.67 亿元， 同比+10.06%/+6.44%/+9.63%/+22.10%。分渠道看，公司渠道结构持续优化，加快线上渠道布局。2024Q1，公司线下渠道与线上渠道分别实现营收69.43亿元/2.91亿元，同比分别+10.81%/+20.67%。

    　　2024Q1公司盈利水平改善。公司2023年实现毛利率34.74%，同比下降0.94个百分点，主要系公司高端酱油占比下降叠加部分品类毛利率下滑所致。费用方面， 公司2023 年销售费用率/ 管理费用率分别为5.32%/2.14%，同比分别-0.06pct/+0.42pct。综合毛利率与费用率的情况，公司2023年实现净利率22.97%，同比下降1.25个百分点。今年以来，大豆等原材料成本压力趋缓，叠加需求同比改善，2024Q1公司毛利率同比增加0.38个百分点至37.31%。费用方面，2024Q1公司销售费用率/管理费用率分别为5.50%/1.61%，同比分别+0.27pct/+0.00pct。公司一季度销售费用率增加或与春节备货加大费用投入有关。综合毛利率与费用率的情况，2024Q1公司净利率为25.06%，同比增加0.37个百分点，盈利水平同比改善。

    　　维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为1.22元和1.37元，对应PE估值分别为32倍和28倍。作为调味品龙头，公司持续深化产品、渠道等改革。后续需持续关注需求等边际改善。维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动，食品安全问题等。