本报告导读：

    2024Q1 公司业绩略超预期，中长期看，公司顺势向定制餐调改革，有望重回稳健成长轨道。

    投资要点：

    维持“增持”评级。虑到需求端的持续疲软，下调2024-2025年EPS预测至1.12/1.29，同比+11%/15%（前值分别为1.25/1.46 元），预计2026 年EPS 1.51 元，同比+17%，考虑到海天味业相比于其他食品饮料标的一直有估值溢价，因此在预计业绩持续改善的背景下，维持目标价50 元。

    24Q1 业绩略超预期，醋/料酒放量成亮点。2023 年营收/净利润246/56亿元，同比-4/-9%，分红率提升13pct；Q4 单季度营收/净利润59/13亿元，同比-9/-15%；2024Q1 营收/净利润77/19 亿元，同比+10/12%；23 年三大品类收入均下滑，归功于醋/料酒放量其他业务高增19%，24 年主要品类收入同比均有不同程度增长，归功于市场环境的好转。

    2024Q1 盈利能力略微改善。23 年毛利率同比-0.9pct，主因规模效应下降以及产品结构影响，在此影响下净利率同比-1.3pct；24 年毛利率同比+0.4pct，主因成本下行，在此影响下净利率同等幅度改善。

    顺势改革，后势可期。在预制菜及复调逐步挤占基础调味品市场的背景下，海天味业主动调整方向，聚焦于定制餐调业务的改革，尽管短期经营压力难以避免，但是公司领先于基础调味品其他竞争对手率先转型，叠加渠道力的持续提升，我们看好公司中长期超额收益；展望2024 年，在渠道库存去化彻底、市场环境明显好转的背景下，公司持续推新品+提升终端网点覆盖率，我们看好业绩持续改善。

    风险提示：食品添加剂事件影响超预期/消费复苏承压等