事件：公司2023Q1-3 实现收入186.50 亿元，同比增长-2.33%；实现归母净利润43.29亿元，同比增长-7.25%；实现扣非后归母净利润41.52 亿元，同比增长-7.67%。其中2023Q3 实现收入56.85 亿元，同比增长2.20%；实现归母净利润12.32 亿元，同比增长-3.24%；实现扣非后归母净利润11.82 亿元，同比增长-1.87%。单三季度公司销售商品收到的现金同比增长6.51%，销售收现增长好于收入增长。

    　　需求环比改善，其他调味品增长较快。2023Q3 公司实现调味品收入52.67 亿元，同比增长3.13%，增速环比Q2 的-5.51%加速。Q3 需求环比改善，尤其是9 月中秋国庆双节旺季前餐饮景气度较高，期待后续需求持续回暖。分品类看，酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入28.28、5.29、10.24、8.86 亿元，同比分别增长-2.81%、-4.94%、2.28%、38.57%。其他调味品高速增长，预计主要系料酒、食醋等小品类增长较好。分地区看，2023Q3 公司东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入9.80、10.69、11.54、13.31、7.33 亿元，同比分别增长-2.51%、9.55%、-1.78%、5.69%、5.98%。今年以来公司持续优化经销商，2023Q1-3 公司经销商数量净减少397 家至6775 家。

    　　成本端仍有压力，净利率同比下降。2023Q3 公司毛利率为34.54%，同比下滑0.75个pct，主要系成本端仍有压力。2023Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.28、+0.13、-0.31、+0.80 个pct 至5.59%、2.38%、2.52%、-1.81%，费用率整体控制良好。综合来看，2023Q3 公司归母净利率同比下降1.22 个pct 至21.68%。

    　　回购彰显信心，激励有望加强。公司拟以集中竞价或法律法规允许的方式回购公司股份，拟用于实施员工持股计划或者股权激励计划。回购金额为5-8 亿元，按最高回购价格56.60 元/股计算，回购总股本的0.16%-0.25%。本次回购计划有利于增强公众投资者信心、维护公司及广大投资者利益，为公司未来进一步发展创造良好条件。同时回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，有助于进一步完善公司长效激励机制，充分调动公司管理人员、核心骨干的积极性，有效推动公司的长远发展。

    　　盈利预测：公司需求端环比改善，期待后续消费环境好转推动收入加速。同时公司积极进行内部变革，提升核心竞争力。成本端压力边际改善，后续有望带来盈利能力修复。根据公司三季报，考虑到短期需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为257.36、289.37、320.85 亿元（原值为261.79、298.39、332.50），归母净利润分别为59.19、71.46、81.97 亿元（原值为62.33、76.06、87.50），EPS 分别为1.06、1.29、1.47 元，对应PE 为35.6 倍、29.5 倍、25.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：需求修复低于预期，食品安全风险，舆情风险，原材料价格上涨