事件：海天味业发布2023 年第三季度报告，2023Q1-Q3 实现营业收入186.50亿元、yoy-2.33%，归母净利润43.29 亿元、yoy-7.25%。其中2023Q3 实现营业收入56.85 亿元、yoy+2.20%，归母净利润12.32 亿元、yoy-3.24%。

    　　整体业绩仍承压，经销商数量稳中微增。公司第三季度业务收入仍处于整体承压状态，23Q3 酱油/蚝油/调味酱分别实现营收28.28/10.24/5.29 亿元，yoy-2.81%/+2.28%/-4.94%。分区域看，23Q3 南部/北部/西部区域营业收入有所上升，分别实现10.69/13.31/7.33 亿元，yoy+9.6%/+5.7%/+6%；中部/东部收入有所下滑，分别实现11.54/9.80 亿元，yoy-1.8%/-2.5%。截至23Q3，公司全国拥有6775 家经销商，单季度净增加19 家，其中东部/南部/西部分别净增6/14/5 家，中部/北部分别净减1/5 家。分渠道看：23Q3 线下/线上渠道收入有所增长，收入分别同比+3.28%/+0.08%。

    　　成本上涨毛利率仍承压，净利率仍待修复。Q3 公司毛利率为34.54%，yoy-0.75pcts，环比-0.19pcts。Q3 销售费用率为5.59%，yoy-0.28pcts，环比+0.02pcts。Q3 管理费用率为2.38%，yoy+0.13pcts，环比+0.40pcts。综合来看，Q3 公司净利率为21.73%，yoy-1.24pcts，环比-1.33pcts。

    　　公司业绩继续承压，着手探索多元化布局。三季度以来，受市场和消费需求快速变化、经销商库存压力大等因素影响，公司业绩承压。为缓解压力，公司做出多种应对措施。1）渠道方面，通过对经销商库存的调整，目前渠道库存有所下降，但仍然面临一定的库存压力，接下来公司将继续重视降低和优化经销商库存水平，促进市场的持续健康发展。2）资本市场方面，10 月公司董事长提议以5 亿元至8 亿元回购股份。另外，公司接下来资本开支将结合市场发展及公司战略需要，用于产能扩大、技改升级、数智化转型等方面。3）产品创新方面，公司尝试拓展品类，先后推出“酱油冰淇凌”和“海天喜悦物产益生菌豆奶”等新品，以寻求新的增长点。另外，公司早期布局的零添加调味品保持了较好增长，未来公司将在零添加产品方面进一步丰富产品矩阵，提升产品竞争力，争取更多的增量空间。未来随着餐饮行业的逐步复苏以及公司的多元化转型，预计将来会实现业绩修复，后续建议重点关注公司新拓展业务以及经销商库存调整情况。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到需求改善尚待时日，我们下调海天味业2023-2025年归母净利润预测分别至58.53/67.03/76.38 亿元（下调6.23%/8.33%/9.34%），对应2023-2025 年PE 分别为35/31/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本上涨幅度高于预期；食品安全问题；品类拓展不及预期。