事件

    　　2023 年10 月30 日，海天味业发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    　　三季度收入回暖，产品结构变化拖累盈利

    　　2023Q1-Q3 总营收186.50 亿元（同减2%），归母净利润43.29 亿元（同减7%）；2023Q3 总营收56.85 亿元（同增2%），归母净利润12.32 亿元（同减3%），三季度营收有所复苏，利润降幅收窄。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率/净利率分别为35.49%/23.26%，分别同比-1pct/-1pct；2023Q3 毛利率/净利率分别为34.54%/21.73%，分别同比-1pct/-1pct，主要系高毛利酱油产品占比下降产生的结构性影响。费用端，2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为5.45%/1.96%，分别同比+0.1pct/+0.3pct；2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为5.59%/2.38%，分别同比-0.3pct/+0.1pct，费用投放节奏保持平稳。

    　　餐饮端恢复仍需周期，渠道变革奠定增长基础分产品看，2023Q1-Q3 酱油/调味酱/耗油/其他产品营收分别为96.26/18.66/32.22/26.40 亿元， 分别同比-7%/-6%/+0.3%/+20%。2023Q3 酱油/调味酱/耗油/其他产品营收分别为28.28/5.29/10.24/8.86 亿元， 分别同比-3%/-5%/+2%/+39%，由于餐饮端恢复仍需周期，主品类营收仍承压，未来公司在无添加产品方面进一步推进铺市，带来业绩新增长点。分区域看，2023Q1-Q3 东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为33.11/33.31/38.87/45.10/23.15 亿元，分别同比-5%/-3%/-1%/-5%/+4%。2023Q3 东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为9.80/10.69/11.54/13.31/7.33 亿元，分别同比-3%/+10%/-2%/+6%/+6%。分渠道看，2023Q1-Q3线下/线上渠道营收分别为166.54/7.00 亿元，分别同比-2%/-9%。2023Q3 线下/线上渠道营收分别为50.36/2.31 亿元，分别同比+3%/+0.1%，公司积极调整经销商结构、聚焦渠道网络变革，库存去化取得阶段性成果，促进公司良性发展。截至2023Q3，公司总经销商6775 家，较2023 年年初净减少397 家，主要系公司持续优化低效经销商所致。

    　　盈利预测

    　　公司持续优化供应链协同、产供销提效，有效挖掘经营潜力，餐饮端仍有修复韧性，后续公司有望随行业上行释放业绩弹性。根据三季报， 我们调整2023-2025 年EPS 为1.06/1.20/1.34 元（前值分别为1.17/1.35/1.55 元），当前股价对应PE 分别为36/32/28 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。