事件：公司发布2023年半年度报告。公告显示，公司2023年上半年实现营业总收入129.66亿元，同比下降4.19%；实现归母净利润30.96亿元，同比下降8.76%。

    　　点评：

    　　需求弱复苏叠加去年二季度同期高基数，公司Q2业绩承压。公司2023年上半年实现营业总收入129.66亿元，同比下降4.19%；实现归母净利润30.96亿元，同比下降8.76%。单季度看，我国消费仍处于弱复苏，BC端需求较为疲软。为消化库存公司在二季度主动控货，叠加去年二季度同期基数较高，公司2023Q2业绩承压。2023Q2，公司实现营业收入59.85亿元，同比下降5.34%；实现归母净利润13.81亿元，同比下降11.74%。

    　　公司Q2酱油、蚝油等品类营收同比下滑，其他产品营收实现正增长。

    　　分产品看，2023H1，公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营业收入67.98亿元/13.37亿元/21.97亿元/17.55亿元，同比分别-9.28%/-5.96%/-0.53%/+12.19%。单二季度，由于餐饮端需求恢复进度有限，叠加C端尚未完全恢复，公司酱油/调味酱/蚝油分别实现营业收入30.87亿元/5.85亿元/10.28亿元，同比分别-9.68%/-4.89%/-4.59%。公司在夯实原有品类的基础上，产品结构持续优化，醋、料酒等其他产品保持一定增长。单二季度公司其他产品实现营业收入8.81亿元，同比增长10.69%。

    　　成本压力叠加费用投放，公司Q2盈利能力下滑。2023H1，公司毛利率为35.91%，同比下降0.72个百分点。二季度以来，虽大豆、豆粕等原材料价格呈下行趋势，但高毛利的酱油占比下降，导致2023Q2公司毛利率同比下降0.14个百分点至34.73%。费用方面，公司二季度加大费用投入缓解渠道动销，Q2销售费用率同比增加0.89个百分点至5.57%；管理费用率同比增加0.36个百分点至1.98%。综合毛利率与费用率的情况，公司Q2净利率为23.06%，同比下降1.67个百分点。

    　　维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为1.12元和1.25元，对应PE分别为36倍和32倍。目前我国消费仍处于弱复苏，后续可持续关注需求、提价、成本等因素，把握边际拐点。维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。