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公司发布2023 半年报,23H1 实现收入129.66 亿元,同比-4.19%;归母净利润30.96 亿元,同比-8.76%;扣非归母净利润29.70 亿元,同比-9.79%。其中23Q2 实现收入59.85 亿元,同比-5.34%;归母净利润13.81 亿元,同比-11.74%;扣非归母净利润13.29 亿元,同比-11.49%。
营收短期承压,渠道持续优化
分产品看,23Q2 酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收30.9/5.9/10.3/8.8 亿元,同比-9.7%/-4.9%/-4.6%/+10.7%,主要受餐饮渠道恢复进度不及预期影响,同时C 端消费偏弱,经销商库存消化较缓,整体导致公司23Q2 表现承压。分渠道看,23Q2 线下/线上分别实现营收53.5/2.3 亿元,同比-5.5%/-6.4%,高基数导致线上有所回落。
23Q2 公司减少113 名经销商至6756 名,持续优化经销商队伍,提升渠道效能。
规模效应减弱,费用率保持稳健
23Q2 实现毛利率34.7%,同比-0.1pct,环比-2.2pct,上半年成本压力逐步减缓,但收入承压导致规模效应有所收窄,同时产品结构变化,高毛利酱油占比下降,拉低毛利率水平。23Q2 销售/管理/研发费用率分别为5.6%/2.0%/2.7%,同比+0.9/0.4/-0.5pct,费用率保持稳健,综合实现归母净利率23.1%,同比-1.7pct。
投资建议
展望下半年,随着餐饮渠道逐步复苏,库存逐步去化,同时公司调整进程持续推进,Q4 低基数效应显著,我们预计下半年有望稳步改善,渠道、产品、终端建设优势仍存,高质量发展可期。我们预计公司2023-2025 年的收入分别为268.7/298.3/335.0 亿元,净利润分别为64.5/75.6/85.6 亿元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为52.23元,相当于2023 年45x 的动态市盈率。
风险提示:宏观经济增速不及预期,食品安全,原材料价格提升等