本报告导读：

    　　2023H1 受食品添加剂事件及餐饮复苏不及预期影响，公司业绩承压，中长期看，产品渠道双轮驱动下我们看好公司市占率加速提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑到需求/成本压力超预期，下调公司2023-2025年EPS 至1.08/1.25/1.46 元，同比-3%/+15%/+17%（前值分别为1.23/1.47/1.76 元），参考千禾味业、天味食品、中炬高新、恒顺醋业等可比公司给予公司2024 年40X PE，下调目标价至50 元（前值为73.14 元）。

    　　业绩略低于预期，醋/料酒放量成亮点。2023Q2 实现营收59.85 亿元，同比-5.34%，实现归母净利润13.81 亿元，同比-11.74%；分产品看，2023H1 公司其他业务收入同比+12.19%，我们判断主要归功于醋及料酒的放量。

    　　盈利能力略有下降。2023H1 毛利率同比-0.72pct，毛利率下降主要原因在于高毛利酱油占比下降的结构性影响；2023H1 净利率同比-1.04pct。

    　　中长期看：产品/渠道双轮驱动助力海天市占率加速提升。在需求边际复苏的大背景之下，海天产品/渠道策略双轮驱动，产品端零添加系列新品+醋/料酒逐步融入存量渠道，持续放量；渠道端公司将核心单品/营销资源聚焦于大经销商，从而借助大经销商的力量在终端进一步挤压其他品牌的生存空间，因此尽管短期公司业绩受需求暂时性疲软以及成本压力所拖累，但是中长期我们看好海天味业市占率的加速提升。

    　　风险提示：食品添加剂事件影响超预期/原材料价格异常上涨等