23Q1 公司收入同比-3.17%，归母净利润同比-6.20%，短期经营承压。公司23年目标稳健，全年重点在于增加渠道投入做市场，消化经销商库存，行业复苏期重回良性增长态势。预计需求端随市场复苏稳健增长，短期消化库存缓解渠道压力为主，经营逐季加速，中长期公司品牌力领先，借助渠道及现有产品快速导入新品，看好海天份额继续提升和平台化价值。我们给予23-24 年EPS 预测为1.48、1.73，给予目标价87 元，对应24 年50 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　22Q4 收入/ 归母净利润同比-7.05%/-22.03%， 毛利率/ 净利率同比-4.08pcts/-4.51pcts。海天22 年实现收入256.10 亿元，同比+2.42%，归母净利润61.98 亿元，同比下降7.09%，扣非归母净利润59.66 亿元，同比下降7.22%。其中Q4 实现营业收入65.15 亿元，同比下降7.05%，归母净利润15.31 亿元，同比下降22.03%，扣非归母净利润14.69 亿元，同比下降20.57%。Q4 成本端受大豆价格持续上涨影响，实现毛利率34.05%，同比-4.08pcts；销售费用率/管理费用率分别同比上升1.28pcts/0.22pct 至5.59%/1.79%，利息收入增加推动财务费用率下降1.62pcts 至-4.11%，综合上述影响，22Q4 实现净利率23.49%，同比下降4.51pcts。

    　　22 年提价顺利传导，醋和料酒快速增长。分品类看，22Q4 酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别-13.7%/-10.0%/-7.9%/+36.0%。量价拆分看，2022 全年酱油量/价分别-5.9%/+3.8%，蚝油量/价分别-8.7%/+6.7%，调味酱量/价分别-8.0%/+5.4%，提价传导顺利，同时醋、料酒等其他品类扩张快速推进，22 年其他品类实现营收29.3 亿元，同比+32.6%。分区域拆分看，22 年东部/南部/中部/北部/西部分别变动-2.6%/+2.9%/-0.7%/+2.8%/+2.1%。经销商数量分别减少7/63/70/42/76 家，合计减少258 家，公司疫情下战略聚焦核心经销商。此外，22 年公司线上渠道继续高速增长，同比+40.4%至9.89亿，占比提升1.2pcts 至4.2%。

    　　23Q1收入/归母净利润同比-3.17%/-6.20%。海天23Q1实现营业收入69.81亿元，同比下降3.17%，归母净利润17.16 亿元，同比下降6.20%，实现归母扣非净利润16.41 亿元，同比下降8.38%，收入利润符合此前预期。

    　　分产品看，23Q1 酱油/蚝油/调味酱分别-8.9%/+3.3%/-6.8%至37.12 亿/11.69 亿/7.53 亿，其他品类同比增加13.8%至8.74 亿，主要系醋、料酒增长带动。分区域看，23Q1 东部/南部/中部/ 北部/西部分别同比-5.4%/-8.6%/0.1%/-6.6%/3.2%，经销商数量分别净减少27/56/63/85/72家，合计净减少303 家，截至期末共有经销商6869 家，精简经销商数量、聚焦核心经销商的动作仍在继续。

    　　毛利率降幅环比收窄，费用率保持平稳。23Q1 公司实现毛利率36.93%，同比下降1.25pcts，年初以来大豆涨幅趋缓，包材及运费成本回落带动毛利率降幅环比明显收窄。23Q1 公司实现销售费用率5.23%，同比下降0.20pct，管理费用率1.61%，同比增加0.26pct，研发费用率2.78%，同比增加0.22pct，实现归母净利率24.57%，同比下降0.79pct，扣非归母净利率23.51%，同比下降1.34pcts。

    　　23 年展望：经营目标稳健，重视终端动销，缓解渠道压力。疫情以来行业　　餐饮端需求受压制，二批和终端不再囤货使得经销商在产业链条中承担较大压力，Q1 公司收入虽略有下滑，但渠道库存相比22 年底略有下降。展望23 年，公司预算收入/净利润分别同比增长10%，经营目标稳健，全年重点动作在于完善基础工作，增加费用及人员投入疏导终端动销，缓解经销商压力，同时抓住复苏趋势，扩张新渠道、新客户。公司当前虽然渠道库存仍相对较高，但行业整体景气度回升，渠道与终端信心增强，随着需求端恢复，以及部分成本稳中下行的趋势，全年业绩有望逐季加速。海天作为行业绝对龙头，其平台化价值仍优势显著，预计零添加品类快速抢占市场，醋、料酒等品类延续快速增长态势，份额稳步提升。

    　　投资建议：23 年重视渠道动销，经营压力有望缓解，长期优势不变，维持“强烈推荐”评级。23Q1 公司收入同比-3.17%，归母净利润同比-6.20%，短期经营承压。公司23 年目标稳健，全年重点在于增加渠道投入做市场，消化经销商库存，行业复苏期重回良性增长态势。预计需求端随市场复苏稳健增长，短期消化库存缓解渠道压力为主，经营逐季加速，中长期公司品牌力领先，借助渠道及现有产品快速导入新品，看好海天份额继续提升和平台化价值。我们给予23-24 年EPS 预测为1.48、1.73，给予目标价87 元，对应24 年50 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。