4 月25 日公司发布22 年年报和23 年一季报。2022 年实现营收256.10 亿元，同比+2.42%；归母净利润61.98 亿元，同比-7.09%。

    23Q1 实现营收69.81 亿元，同比-3.17%；归母净利润17.16 亿元，同比-6.20%。

    22 年平稳收官，23Q1 主业增长环比改善。分产品来看，22 年酱油/调味酱/蚝油/其他产品同比-2.3%/-3.1%/-2.5%/+32.6%。22 年需求疲软，三大主品类表现均不佳，其他产品中含部分高景气品类。

    23Q1 酱油/ 调味酱/ 蚝油/其他产品同比-8.9%/-6.8%/+3.3%/+13.8%，23Q1 酱油表现相对不佳，可能仍受22 年10 月零添加事件的舆论影响；蚝油表现相对较好，符合Q1 餐饮修复的趋势。综合来看，23Q1 三大主品类的同比增速环比22Q4 均有所回暖。

    成本压力犹在，盈利能力待释放。公司22 年实现毛利率/净利率35.7%/24.2%，同比-3.0/-2.5pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.05/+0.15/-0.15/-0.52pct ；23Q1 实现毛利率/ 净利率36.9%/24.7%，同比-1.2/-0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.20/+0.26/+0.22/-0.10pct。22 年和23Q1 成本压力持续侵蚀毛利率水平，收入增速放缓亦制约了规模效应，费用率大致稳定。22H2 以包材为主的原材料价格有较为明显的下行，核心农产品大豆价格自22Q4 开始回落，由于酱油产品存在较长酿造期，大豆价格或滞后半年体现于报表端毛利率。

    把握复苏主旋律，龙头弹性可期。全年维度来看，结合渠道反馈，由于22H1 海天任务完成情况总体较好（22H1 收入yoy+9.7%），奠定较高基数，预计23H1 难有增长表现，而若全年顺利达到双位数以上收入目标，23H2 将有高收入弹性。利润端来看，来自成本回落和结构优化带来的毛利率修复预计有限，但盈利能力的回升仍是主基调，全年利润增速将快于收入。

    餐饮修复先行，板块趋势向上，龙头向好。根据年报，公司2023年公司计划收入目标为281.7 亿元（yoy+10.0%），归母净利目标为68.2 亿元（yoy+10.0）。结合业绩，23/24 年收入下修5.1%/3.9%，归母净利润下修11.6%/9.7% ，预计公司23-25 年收入同比+10.5%/+12.2%/+10.9%，归母净利润同比+10.6%/+19.8%/+16.8%，对应PE 为47.8/39.9/34.1x，维持“买入”评级。

    食品安全问题；需求回暖不及预期；原材料价格上涨。