3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入55.62 亿元，同比-1.77%；归母净利润12.74 亿元，同比-5.99%；扣非归母净利润12.04 亿元，同比-9.52%。公司3Q22 业绩符合预期。

    发展趋势

    3Q22 餐饮需求偏弱和渠道库存有所下滑，3Q22 报表收入负增长。3Q22酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入同比-8%/-6%/+4%/+16%。公司3Q22 收入负增长，我们判断主因1）餐饮需求偏弱，而公司超过五成收入来自餐饮，2）公司3Q22 渠道库存环比有所下滑，据我们草根调研，渠道冲刺2022 年半年度目标，公司6 月发货较多，2Q22 末渠道库存不低，而我们草根调研显示公司3Q22 末渠道库存环比有所下滑。

    3Q22 成本压力使得3Q22 单季度净利率承压，关注大豆等原料下半年和明年成本走势。3Q22 公司毛利率35.3%，同比-2.6ppt，环比+0.4ppt，据我们草根调研，公司3Q22 签订的采购合同价格不高于2Q22。3Q22 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/2.3%/2.8%/-2.6%，同比-0.8/+0.5/-0.6/+0.1ppt。3Q22 归母净利率22.9%，同比-1.0ppt，环比-1.8ppt。

    关注餐饮景气度和原料成本走势。2022 年公司设定营业收入/利润目标为280/74.7 亿元，对应增速均为12%，公司9M22 收入+6.11%，且考虑4Q21 收入基数较高，我们判断公司2022 年收入和利润目标完成难度较高。展望4Q22 和2023 年，我们建议关注主要原料成本价格走势（大豆、白糖、包材等），公司3Q22 毛利率环比2Q22 已经有所改善，但据我们草根调研，2H22 整体采购成本下行空间较为有限。根据我们草根调研，目前海天提价已率先在渠道和终端落地。我们预计，2022 年0 添加、惠系列将有亮眼表现，我们预计公司将会继续发力第四第五大品类料酒、食醋，此外公司也将会在米面粮油、火锅底料等跨界产品上逐步发力，我们继续看好公司通过内生+外延方式平台化延伸能力。

    盈利预测与估值

    考虑餐饮需求不及预期，我们下调2022/2023 年盈利预测9%/7%至64.2/78.3 亿元。当前股价对应2022/2023 年49.0/40.1 倍P/E。由于盈利预测调整和估值中枢下移，我们下调目标价15%至85 元，对应2023 年50.3 倍P/E，25.2%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情导致消费疲软，原材料成本波动，新产品推广不力，竞争加剧。