事件:

    　　海天味业发布2022 年三季度报告：公司实现营收190.94 亿元，同比+6.11%，归母净利46.67 亿元，同比-0.86%，扣非净利44.97 亿元，同比-1.83%。

    　　投资要点：

    　　C 端品类延续稳健增长，餐饮疲软拖累整体业绩表现。公司Q3 单季度实现收入55.62 亿元，同比下滑1.77%，归母净利12.74 亿元，同比下滑5.99%，扣非净利12.04 亿元，同比下滑9.52%。公司Q3业绩出现下滑，我们判断主因在餐饮需求不景气情况下，公司主动去库存所致。同时，公司主要原材料大豆、白糖、包材等成本仍在高位，影响净利润表现。分品类来看，酱油、蚝油、调味酱及其他业务分别实现营收29.10/10.01/5.57/6.39 亿元， 分别同比-8.14%/-5.69%/+4.34%/ +16.18%。餐饮占比较大的品类如酱油、蚝油，受市场疲软影响较大而出现个位数下滑，相对而言C 端占比较大的醋、料酒等拥有更亮眼表现。分区域看，Q3 餐饮占比较大的东部、南部、北部地区收入下滑较多，分别下滑7.6%、6.7%、4.8%，中部与西部地区收入基本与去年同期持平。公司Q3 整体经销商数量保持稳定，渠道精耕策略延续，资源向优质经销商倾斜。此外，公司积极响应新渠道发展趋势，Q3 线上业务同比增长46.4%至2.31 亿元。

    　　盈利能力环比改善，短期仍有成本压力。Q3 公司毛利率同比下降2.62pct 至35.29%，环比Q2 毛利率提升0.42pct。成本端仍有一定压力，但大豆等原材料价格相比2 季度有所回落，公司通过精细化管理持续挖潜降本，基本保持毛利率稳定。费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别-0.84pct/+0.45pct/-0.63pct 至5.87%/2.25%/2.83%，与公司持续精细化管理，收紧费用抵御成本压力有关。因此公司Q3 净利率降幅环比缩窄，同比下降1.03pct 至22.90%（Q2 净利率同比下降2.30pct）。

    　　短期仍受到需求疲软以及成本上涨的双重压力，积极调整蓄力长期发展。行业3 季度以来仍然面临多地疫情频发等因素干扰，餐饮端表现持续疲软。同时，公司面临负面舆情发酵影响，但公司经营面未出现实际问题，预计更多是C 端消费短期受舆论影响。面对市场疲软情形，公司选择主动降库存以备未来健康发展，预计全年目标完成压力较大，未来随需求复苏，动销有望加速恢复。成本端，公司预计将继续通过锁价、降本增效等方式控制成本上行压力。

    　　长期来看，调味品刚需属性不变，社区团购冲击以及库存压力因素逐步缓解，行业在这一轮成本挤压下，市场份额有望进一步向头部企业倾斜，预计海天继续获得快于行业的增长。

    　　盈利预测和投资评级：考虑到餐饮受到疫情影响，需求持续低迷，我们下调了公司盈利预测。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润67.8/77.5/90.8 亿元， 同比+2%/+14%/+17%，EPS 分别为1.61/1.84/2.16 元/股，PE 分别为38/34/29 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）疫情影响程度超预期；5）消费需求恢复不达预期；6）负面舆情发酵影响超预期。